新宙邦(300037)：业绩符合预期 电解液产业链配套优势陆续体现 液冷打开氟化工发展空间

投资要点：


　　公司公告：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入66.16 亿元（YoY +16.75%），归母净利润7.48 亿元（YoY +6.64%），扣非归母净利润7.15 亿元（YoY +1.26%）。其中，Q3 实现营业收入23.68 亿元（YoY +13.6%，QoQ +5.45%），归母净利润2.64 亿元（YoY -7.51%，QoQ +4.03%），扣非归母净利润2.49 亿元（YoY -9.53%，QoQ+2.02%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司Q3 单季度毛利率23.53%，同、环比分别下滑2.19、1.97pct；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+502/+2730/+2337/+996 万元， 环比分别变动-960/-1969/-2408/+2653 万元。


　　25Q3 电解液成本传导滞后，四季度产业链配套优势将逐步体现。25Q3 电解液原料景气回暖，成本支撑力度较强，但电解液价格传导滞后，拖累板块盈利。根据百川资讯，磷酸铁锂电解液25Q3 市场均价约17650 元/吨，环比下滑5.18%，三元/常规动力型电解液25Q3 市场均价约23634 元/吨，环比下滑4.33%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023 年二季度实现波兰4 万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，并规划新增波关于期5 万吨/年电解液产能。此外，景气底部下公司减持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。截至2025 年10 月28日，六氟磷酸锂市场均价约10.1 万元/吨，相比年内低点上涨5.2 万元/吨，景气大幅回暖，公司凭借产业链配套优势，有望陆续体现相关业绩弹性。


　　氟精细产品如期放量，液冷技术开拓未来市场。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3 万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构，公司有望凭借长期的技术积累，持续扩大全球市占率。同时，伴随AI、5G 等高密度业务的快速发展，打开氟化液作为散热介质的发展空间。根据IEA 预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030 年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4 万吨氟化液需求，按照25 万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。


　　投资评级与估值：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16 亿元，对应PE 估值分别为34X、26X、21X，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司