九州通(600998)：业务结构优化 经营趋势向好

核心观点


　　医药分销稳健增长，经营业绩趋势向好。公司25 年前三季度实现收入1193.3 亿元（同比+5.2%），其中医药分销业务（含医疗健康与技术增值服务）收入991.5 亿元，同比+5.1%，保持稳健增长，同期归母净利润19.8 亿元（同比+16.5%），扣非归母净利润14.7 亿元（同比-9.8%）。单季度来看，25Q3 实现收入382.2 亿元（环比+5.4%），归母净利润5.3 亿元（环比+11.4%），经营业绩趋势向好。


　　新业务稳中有进，数字物流预计将延续较快增速。从新业务看，25 年前三季度药品总代品牌推广（CSO）收入87.4 亿元（同比+15.3%），可威、弥可保等核心代理产品销售稳步增长；医药工业自产及OEM 收入23.0 亿元（同比+9.9%），中药饮片、西药制剂和医疗器械自有产品集群不断壮大；数字物流与供应链解决方案收入9.2 亿元（同比+25.0%），我们认为，公司凭借医药物流覆盖全国和商品品规丰富的规模优势，推进多级仓网优化与多仓协同运作模式，提高仓储运营效率，在小b端和C 端市场竞争力不断提升，数字物流业务有望延续较快增速。


　　加快引进新产品，打造CSO 利润新曲线。新产品方面，25 年前三季度新增引进代理药品81 个，包括吸入用布地奈德混悬液等9 个过千万级单品，登士柏、加奇等器械新品销售快速爬坡，同期销售收入超1.8 亿元，CSO 利润增长动能强劲。


　　线上业务有望长红，新医疗布局领先。新零售方面，B2B 电商渠道收入155.3 亿元（同比+19.7%），其中来自诊所、中小连锁药店收入92.6 亿元（同比+14.1%），来自医药零售电商平台收入62.7 亿元（同比+28.9%），公司作为京东和阿里重要药械供应商，有望借力其流量红利实现线上业务长红。B2C 渠道收入8.2 亿元（同比+13.0%），抖音、快手等兴趣电商渠道销售同比+62.8%，有望继续保持行业领先地位；新医疗方面，截至25Q3 末，九医诊所会员店超3000 家。我们认为，医保向基层倾斜政策方向明确，公司在诊所医保药品市场布局领先，利好长远发展。


盈利预测与投资建议


　　根据公司2025 年三季报，我们维持2025-2027 年每股收益分别为0.45/0.47/0.53元，根据可比公司维持给予25 年14 倍PE，对应目标价6.30 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司