拓普集团(601689)2025年三季报点评：业绩短期承压 新兴业务打开成长空间

本报告导读：


　　拓普集团2025 年前三季度营收稳健增长，盈利能力短期承压，在机器人与液冷等新兴业务领域取得持续突破，有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，给予目标价 85.50 元。我们预计 2025-2027 年EPS 分别为1.71/2.25/2.80 元，参考可比公司估值，考虑到机器人与液冷等新兴业务有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线，给予公司2026 年38 倍PE，对应目标价85.50 元，维持增持评级。


　　公司发布2025 年前三季度收入稳健增长，利润有所下滑。2025 年前三季度公司实现营收209.28 亿元，同比+8.14%，归母净利润19.67亿元，同比-11.97%，毛利率19.20%，同比-1.97pct，净利率9.41%，同比-2.18pct，前三季度公司收入端稳健增长，盈利能力有所下滑，我们判断主要受全球经济、贸易变化及部分客户销量波动等因素的影响。


　　收入持续提升，盈利能力短期承压。分单季度看，2025Q3 公司实现营业收入79.94 亿元，同比+12.11%，环比+11.53%，归母净利润6.72亿元，同比-13.65%，环比-7.93%，毛利率为18.64%，同比-2.23pct，环比-0.63pct，净利率为8.40%，同比-2.51pct，环比-1.78pct。


　　机器人与数据中心液冷等新兴业务领域有望打开全新成长曲线。在人形机器人领域，公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS 方面的研发经验及积累，迅速获得客户好评后，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。在热管理系统领域，公司全面构建热管理系统模块及部件的研发与制造能力，研发各类多通阀、电子膨胀阀、电子水泵、阀板、散热器、气液分离器等产品。公司凭借强大的研发实力，成功实现热管理系统2.0 版本模块核心子部件全栈自研。除在汽车行业的成熟应用外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。我们认为公司快速拓展人形机器人与数据中心液冷等新兴业务并实现订单落地，充分彰显了公司强大的基础研发和业务拓展能力，机器人与液冷等新兴业务的拓展有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线。


　　风险提示。汽车行业景气度下行；新业务市场落地进度不及预期；全球关税壁垒风险。

□.刘.一.鸣./.房.乔.华    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司