江苏银行(600919)2025年三季报点评：规模高增 质效提升

本报告导读：


　　江苏银行2025 年前三季度营收及归母净利润同比增速保持平稳，规模积极扩张，息差降幅趋缓，资产质量稳健。上调目标价至12.5 元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：江 苏银行稳健均衡发展的经营韧性持续巩固，区域动能占优，客群基础扎实，主动管理提质增效，未来净利润增速有望稳定保持在同业均值水平之上。调整公司2025-2027 年净利润增速预测为8.5%、8.7%、8.8%，对应BVPS 为14.18(+0.34)、15.61(+0.36)、17.17(+0.34)元/股。参考可比同业上调公司目标估值为2025 年0.88倍PB，对应目标价12.5 元，维持增持评级。


　　营收及归母净利润同比增速在行业较优水平上保持平稳，江苏银行2025Q1-3 营收及归母净利润同比增速分别为7.8%、8.3%；其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为7.9%、8.8%，主要受益于息差同比降幅收窄、提振利息净收入同比高增20.6%。25Q3 公司手续费及佣金净收入同比增长78.9%，或受益于财富管理相关业务；期末零售AUM 突破1.6 万亿元，较年初增长14.3%（新增2000 亿元，零售存款约贡献了增量的70%）。其他非息受债市波动影响下降31.5%，其中投资收益同比增长10.9%，公司过往兑现AC 浮盈的情况较少，推测或是增加了OCI 浮盈兑现。营收强劲下，减值计提小幅微增3.1%，对应信用成本下降10bp 至0.4%；但前三季度累计减值计提同比增长30.4%，年化信用成本上升3bp 至0.47%，公司仍秉承审慎拨备策略。


　　25Q3 末公司资产、贷款、存款同比增速分别为27.8%、17.9%、22.4%，规模持续高增。贷款较年初增长3744 亿元，24 年同期仅为2008 亿元；其中25Q3 单季增量基本持平，结构上对公、票据、零售分别占增量的99%、24%、-23%，零售余额有所回落。存款余额基本与年中持平，上半年增量已超全年规划，下半年重在结构调整。


　　资产质量保持稳健，25Q3 末不良率持平于0.84%，关注率环比+4bp至1.28%（低于年初水平），拨备覆盖率环比-8pct，但仍保持323%的较优水平。期末核心一级资本充足率8.61%，较中报回升12bp。


　　风险提示：结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

□.马.婷.婷./.刘.源    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司