香飘飘(603711)三季报点评：调整出货节奏 短期业绩承压

本报告导读：


　　单三季度公司主动调整冲泡出货节奏导致整体业绩较大承压。此外公司冲泡业务持续推进健康化新品，即饮业务以 Meco果茶为重点进行拓展。维持“中性”评级。


　　投资要点：


　　维持中性评级 。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.27/0.66/0.72元（原预测为0.50/0.71/0.73 元）,结合可比公司估值情况，给予公司20 倍的PE（2026E），目标价为13.20 元/股，维持“中性”评级。


　　出货节奏调整导致单三季度整体业绩较大承压。25 年前三季度公司营收同比下滑13.12%，毛利率同比-1.73pct，期间费率同比+5.25pct（主要系销售费率+2.13pct，研发费率+1.01pct，财务费率+1.73pct），因此最终归母净利率同比-6.21pct 至-5.30%，对应前三季度归母净利润亏损8921 万。25 年单三季度，公司主动调整冲泡产品出货节奏，导致营收下滑14.53%，毛利率同比-2.37pct，期间费率同比+0.84pct（主要系管理费率+0.31pct，研发费率+0.86pct 所致），最终归母净利率同比-4.96pct 至1.28%，对应归母净利润818 万元（YOY-82.68%）。


　　冲泡主动调整备货节奏，继续推进健康化新品。前三季度公司冲泡类产品同比下滑25.96%至8.22 亿元。公司主动调整冲泡旺季前备货节奏，进一步保障第四季度及春节旺季渠道与终端的货龄新鲜度。


　　截至八月底公司持续推进渠道去库存工作，旺季市场启动及备货工作于九月中下旬陆续开展，因此冲泡产品销售出货相比往年有所延后。当前，经销商订货工作持续推进，渠道产品货龄新鲜。此外第三季度公司继续推进冲泡健康化新品类“原叶现泡”系列的消费者沟通工作，传递产品“健康化”理念；同时，推出功能性养生茶饮“古方五红”暖乳茶，持续加大对冲泡产品健康化升级的力度。


　　Meco 持续成长，冻柠茶有所拖累。前三季度公司即饮类产品同比增长3.92%至8.33 亿元，其中公司以 Meco 果茶为重点，落实“即饮业务加速拓展”策略，通过举办代言人品牌活动、赞助热门综艺等方式，实现 Meco 果茶持续增长。而兰芳园冻柠茶因销售策略调整，销量同比下降较多，对第三季度即饮收入造成影响。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司