奥瑞金(002701)：25Q3收入实现高增 毛利率受原材料价格提升影响

我们认为公司有望通过一定的价格传导机制转化原材料价格上涨带来的成本压力，叠加行业格局改善、公司出海加速，后续盈利改善可期。


　　收入端实现高速增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入183.46 亿元，同比+68.97%；归母净利润10.76 亿元，同比+41.40%；扣非后归母净利润5.68 亿元，同比-23.74%。2025Q3 公司实现营业收入66.19 亿元，同比+81.28%；归母净利润1.73 亿元，同比-18.61%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比-22.69%。


　　短期内毛利率承压，我们判断系原材料价格变动影响。2025Q3 公司归母净利率2.61%，同比-3.21pct；毛利率12.44%，同比-3.83pct。公司主要原材料为马口铁及铝材，25Q3 我国铝锭价格均价同比+5.81%，后续来看，公司可通过向客户转化部分成本的常规操作、优化原材料库存管理、与供应商签订长期协议、开展适度的套期保值等方式加强成本管控。费用端，2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39pct/-0.47pct/+0.32pct/+0.15pct。


　　国际化进程不断加速。公司积极拓展国际化业务，两大基地同步建设中，位于泰国大城府洛加纳工业园的生产基地预计2026 年9 月实现量产；并且公司已在哈萨克斯坦的阿拉木图设生产基地，预计于2027 年一季度投产，规划达产后年产能9 亿罐。此外，截至25 年8 月，公司拟收购Ball UnitedArab Can Manufacturing LLC 的事项已满足包括沙特反垄断审批在内的全部先决条件，并且已支付首期交易对价1.06 亿美元，持有标的公司65.5%的股权且并表。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司有望通过一定的价格传导机制转化原材料价格上涨带来的成本压力，叠加行业格局改善、公司出海加速，后续盈利改善可期。考虑核心原材料铝价格上涨超预期，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.49/11.04/11.53 亿元，对应PE 估值分别为14.7/14.0/13.4 x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：海外业务拓展不及预期，原材料价格上涨超预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司