杰华特(688141)：收入连续七个季度同环比增长 三季度创季度新高

前三季度收入同比增长63%，3Q25 创季度新高。公司重点投入的计算、汽车等领域产品逐步实现规模化量产，2025 年前三季度收入同比增长63.01%至19.42 亿元，归母净利润-4.60 亿元，扣非归母净利润-5.18 亿元，同比亏损有所收窄。其中3Q25 实现收入7.55 亿元(YoY +71.18%，QoQ +14.54%)，连续7 个季度同环比增长，创季度新高；实现归母净利润-1.65 亿元，扣非归母净利润-1.91 亿元。


　　三季度毛利率同环比下降，期间费率同环比下降。公司2025 年前三季度毛利率为27.06%，相比去年同期下降1.0pct，其中3Q25 毛利率为25.34%，同比下降3.1pct，环比下降1.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长38.54%至6.79 亿元，研发费率同比下降6.2pct 至34.96%；管理费率同比下降0.3pct 至7.36%，销售费率同比下降0.5pct 至6.89%，财务费率同比下降2.2pct 至-0.62%。其中3Q25 研发费率、管理费率、财务费率均同环比下降，销售费率同比下降、环比提高，四个期间费率合计同比下降8.0pct，环比下降3.2pct。


　　产品下游应用广泛，拟参股新港海岸。公司产品下游应用广泛，2025 年上半年收入中通讯电子类和汽车类占比约35%，工业与计算类占比约22%，消费类占比约40%，其他占比约3%。另外，根据公司9 月2 日公告，公司拟购买新港海岸部分股权，交易完成后持有其35.3677%股权，不纳入合并报表，新港海岸整体评估价值为6.34 亿元。新港海岸成立于2012 年，主要从事时钟芯片、高速接口芯片、车载芯片的研发、设计和销售，产品已在行业头部客户量产，应用覆盖通讯基站、数据中心、服务器等通信基础设施以及笔记本电脑等领域。


　　投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于市场竞争激烈致毛利率承压和高研发投入， 我们下调公司2025-2027 年归母净利润至-2.17/+0.44/+1.08 亿元（ 前值-1.30/+0.52/+1.46 亿元），对应2025 年10 月30 日股价的PS 分别为8.5/6.3/5.0x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司