怡合达(301029)：盈利能力稳健 汽零&锂电拉动

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年三季报：1~3Q25 营收21.97 亿元，同比+18.30%；归母净利润4.17 亿元，同比+27.16%。单3Q25 营收7.36 亿元，同比+17.52%；归母净利润1.36 亿元，同比+28.59%，符合我们预期。


　　毛利率提升明显。1-3Q25 公司毛利率38.8%，同比提升3.8pct。盈利能力提升主要得益于公司聚焦长尾需求的差异化竞争策略及中小客户的拓展。分下游来看，公司3C 及半导体相关毛利率更高。


　　1-3Q25 管理费用率略有增长1ppt，主要为股权激励费用增加所致。1-3Q25 公司净利率19.0%，同比提升1.3ppt。


　　FB 非标业务进展良好。公司FB 非标业务客户数同比增长超30%；数字化能力建设方面，Q3 新购置柔性产线，提升自动报价平台处理图纸能力，为非标业务规模化发展奠定基础。


　　2025 年下游分化，汽零&锂电提升较快。公司前三季度锂电、汽车零部件订单增速均在50%左右，3C 较为疲软；我们认为2026年弹性将出现在3C/海外需求增量。


　　发展趋势


　　深耕零部件一站式，内生竞争力增强。2025 年以来，公司深耕锂电、新能源、半导体等高景气行业，并加快布局海外市场与非标自动化（FB）业务。我们认为，通过推进数字化&产线智能化能力建设，将系统级提升客户粘性与市场份额。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年为34.1/28.8x P/E。考虑到A 股自动化市场估值提升，我们提升目标价25%至35 元/对应2026 年35x P/E，涨幅空间22%，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　制造业需求不及预期，FB盈利能力提升不及预期。

□.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司