华海清科(688120)：25Q3营收快速增长 受益于存储扩产+先进封装

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　先进制程CMP 放量+新业务提升，Q3 收入端保持快速增长2025Q1-3 公司收入31.9 亿元，同比+30.3%，其中Q3 为12.4 亿元，同比+30.3%，保持快速增长，符合市场预期。25Q3 营收拆分来看：1）结合中报，我们判断CMP 设备仍为主要收入构成，公司市占率不断提高，且先进制程订单已实现较大占比。随着保有量扩大，耗材与维保业务逐步放量；2）非CMP 方面，先进封装领域的减薄、划切、边缘抛光设备等在手订单充足；晶圆再生与湿法设备收入逐步增加。截至Q3 末，公司存货/合同负债为39.0/15.1 亿元，同比+18%/+0.4%，在手订单较好，先进逻辑、存储等扩产拉动叠加非CMP 业务（减薄、离子注入、湿法设备等）进入放量阶段，收入端有望延续较快增长势头。


　　新品确认影响短期毛利率，Q3 利润端增速有所放缓2025Q1-3 公司归母净利润/扣非净利润为7.9/7.2 亿元，同比+9.8%/+17.6%，其中Q3 为2.9/2.6 亿元，同比-0.7%/+6.5%，利润端稳健增长，单Q3 增速有所放缓。2025Q3 公司净利率/扣非净利率为23.0%/21.1%，同比-7.2pct/-4.7pct，盈利水平波动较大。具体来看：1）毛利端：25Q3 公司毛利率为41.0%，同比-4.1pct，出现一定波动，推测系新品确认影响；2）费用端：25Q3 公司期间费用率为20.4%，同比+0.7pct，其中研发费用率同比+1.9pct，推测与先进CMP、离子注入机等研发投入有关；3）25Q3 非经损益较去年同期有所减少，一定程度影响利润表现。


　　CMP 受益存储扩产，减薄、离子注入等成长逻辑清晰1）全球存储超级周期已经确立，长存三期成立、长鑫IPO 等，26 年大陆存储扩产有望实现高增，公司CMP 竞争力突出，市占率不断提升，为存储产业链核心标的；2）先进封装领域，公司持续构建完整的切、磨、抛核心设备产品线，客户进展顺利，2025 年相关设备开始进入放量阶段，对标DISCO 成长逻辑打通，市场显著低估；3）离子注入领域，公司完成先进制程大束流机型全覆盖，批量交付国内多家头部集成电路制造企业，标志产业化加速。


　　投资建议


　　考虑公司新品确认影响毛利，研发投入不断加强，我们维持2025-2027 年公司营收预测为45.54、58.66、75.90 亿元，分别同比+33.7%、+28.8%、+29.4%；调整2025-2027 年归母净利润预测为11.77、15.25、19.89亿元（原值为13.48、17.30、22.20 亿元），分别同比+15.0%、+29.5%、+30.5%；对应EPS 为3.33、4.31、5.63 元（原值为3.81、4.89、6.28 元）。2025/10/30 股价137.34 元对应PE 分别为41、32、24 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司