航天彩虹(002389)：合同负债相较期初增长145.51% 三季度收入实现大幅好转

航天彩虹发布2025 年三季报，公司实现营业总收入15.23 亿元（ 同比+18.02% ） ， 归母净利润0.06 亿元（ 同比-1.67%）。


　　投资要点


　　无人机业务稳中有升，新材料业务持续承压2025 年前三季度，公司实现营业总收入15.23 亿元（同比+18.02%），归母净利润0.06 亿元（同比-1.67%）。三季度单季，公司实现营收7.12 亿元（同比+162.48%），归母净利润0.07 亿元（同比扭亏），收入大幅好转。公司无人机国外业务景气程度持续提升，国内用户需求整体稳定。新材料业务受行业供需格局影响，终端需求和产品价格呈现较大压力，导致新材料业务盈利持续承压，对公司整体利润水平造成负面影响。


　　合同负债相较期初增长145.51%，盈利能力稳中有升


　　2025 年前三季度，公司毛利率19.87%（同比-3.87pcts）下降而净利率0.35%（同比+0.02pcts）提升，主要由于期间费用率18.85%（同比-4.08pcts）下降所致。其中，销售费用率1.83%（同比-0.28pcts），管理费用率11.16%（同比-2.89pcts），财务费用率1.08%（同比+1.18pcts），研发费用率4.78%（同比-2.1pcts）。截至2025 年三季度末，公司合同负债0.85 亿元（相较期初+145.51%），预付款3.06 亿元（相较期初+95.44%），反应订单增长。经营活动产生的现金流量净额-9.23 亿元（去年同期为-4.33 亿元），应收票据与应收账款合计32.37 亿元（同比+23.84%），回款后现金流有望好转。


　　无人化趋势确定，全面覆盖国内重要装备领域根据Business Research Insights 数据，2025 年全球无人机市场规模约为199.3 亿美元，2034 年预计将达到634.2 亿美元，2025 年到2034 年的年复合增长率达13.73％。根据Fortune Business Insights 数据，2023 年全球军用无人机市场规模约为141.4 亿美元，2032 年预计将达到471.6 亿美元，2023 年到2032 年的年复合增长率达13.15％。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，预计将迎来持续批量采购机遇。公司多款主力产品已批量装备国内，实现对国内重要装备领域和用户的全覆盖，在国内中大型无人机产品市场中占据领先地位。公司产品主要聚焦于未来作战场景，按照“系列化、平台化、低成本化”的发展思路，部分产品均达到国际领先水平，持续填补国内相关领域的空白。


　　盈利预测


　　公司多款主力产品已批量装备国内，实现对国内重要装备领域和用户的全覆盖，在国内中大型无人机产品市场中占据领先地位。预测公司2025-2027 年收入分别为41.48、53.83、62.73 亿元，EPS 分别为0.24、0.34、0.43 元，当前股价对应PE 分别为90.8、63.5、51.0 倍，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

□.宋.子.豪    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司