兴业证券(601377)2025年三季报点评：前三季度净利润同比+91% 市场景气抬升带来利润增长

事项：


　　兴业证券发布2025 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：93 亿元，同比+39.7%，单季度为39 亿元，环比+8.2 亿元。


　　归母净利润：25.2 亿元，同比+91%，单季度为11.9 亿元，环比+3.8 亿元，同比+8.1 亿元。


　　点评：


　　总体来看，前三季度公司ROE 提升明显，原因：1）去年同期尤其是前二季度基数较低；2）今年市场景气度总体较高，各项业务总体明显修复；3）资产端改善，杠杆提升，资产收益率受益于权益资产提升，市场利率维持低位，公司利息成本率有所降低，息差扩大。公司报告期内ROE 为4.1%，同比+1.8pct。单季度ROE 为1.9%，环比+0.6pct，同比+1.3pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.81 倍，同比+0.15倍，环比+0.2 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比+0.8pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.3pct，同比+0.5pct。


　　3）公司报告期内净利润率为27.2%，同比+7.3pct，单季度净利润率为30.8%，环比+4.1pct，同比+15.4pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2354 亿元，同比+272.6 亿元，净资产：619 亿元，同比+49.1 亿元。杠杆倍数为3.81 倍，同比+0.15 倍。


　　公司计息负债余额为1489 亿元，环比+156.7 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。


　　重资本业务净收入有所提升，权益类自营比例略有抬升，两融业务规模增长明显，主要受益于市场风险偏好提升，两融市占率略有下滑。公司重资本业务净收入合计为46.7 亿元，单季度为20.9 亿元，环比+4.3 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.3%，单季度为1%，环比+0.1pct，同比+0.3pct。


　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为34.3 亿元，单季度为16.7 亿元，环比+5.1 亿元。单季度自营收益率为2%，环比+0.5pct，同比+0.6pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。


　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为7%，较上期+1.7pct（预警线为80%）。


　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为279.5%，较上期+8.1pct（预警线为400%）。


　　2）信用业务：公司利息收入为37.9 亿元，单季度为12.2 亿元，环比-1.19 亿元。两融业务规模为417 亿元，环比+88.8 亿元。两融市占率为1.74%，同比-0.13pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为57 亿元，环比-8 亿元。


　　经纪业务收入同比提升明显。经纪业务收入为21.6 亿元，单季度为9.2 亿元，环比+58.6%，同比+137.8%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5 亿元，环比+67.1%。


　　投行业务收入为4.2 亿元，单季度为2 亿元，环比+1 亿元，同比+0.2 亿元。


　　资管业务收入为1.1 亿元，单季度为0.4 亿元，环比+0 亿元，同比+0 亿元。


　　监管指标上，公司风险覆盖率为334.9%，较上期-19.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为126 亿元，较上期+7.9%。净资本为421 亿元，较上期+2%。净稳定资金率为185.8%，较上期-23pc（t 预警线为120%）。资本杠杆率为16.5%，较上期-0.7pct（预警线为9.6%）。


　　投资建议：看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。考虑到市场景气度持续上行，市场利率维持低位，公司净利润持续超预期，我们上调公司盈利预期，预计兴业证券2025/2026/2027 年EPS 为0.42/0.44/0.47 元人民币（前值：


　　0.27/0.29/0.32 元），当前股价对应PB 分别为1.05/1.03/1.00 倍。我们给予2026年业绩1.30 倍PB 估值预期，目标价8.72 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司