广汇能源(600256)：单季业绩或已触底 关注煤矿和油气成长

单季业绩或已触底，关注煤矿和油气成长，维持“买入”评级


　　公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入225.3 亿元，同比-14.63%；实现归母净利润10.12 亿元，同比-49.03%；实现扣非后归母净利润9.38 亿元，同比-52.83%。单Q3 来看，实现营业收入67.83 亿元，同比-25.81%，环比基本持平；实现归母净利润1.59 亿元，同比-71.01%，环比基本持平；实现扣非后归母净利润1.05 亿元，同比-79.57%，环比-21.3%。Q3 业绩承压主要受煤化工装置大修、补缴一次性所得税（约1.8 亿元）及主动推迟部分天然气长协至Q4 等非经营性或一次性因素影响，因此，我们维持2025-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为19.3/32.1/35.4 亿元， 同比分别-34.8%/+66.0%/+10.5%，EPS 分别为0.30/0.50/0.55 元，对应当前股价PE分别为17.4/10.5/9.5 倍。考虑到公司业绩已现底部，且煤炭销售策略调整、淖柳公路收费、乙二醇扭亏、油气勘探突破等多项积极因素有望在四季度及未来逐步兑现，维持“买入”评级。


　　Q3 煤炭盈利环比修复，天然气主动缩量，乙二醇减亏


　　煤炭板块： 产量方面，前三季度公司实现原煤产量3,868.08 万吨，同比+78.64%；Q3 原煤产量1,181.14 万吨，同比-0.63%。销量方面，前三季度实现煤炭销量4,002.67 万吨，同比+39.92%；Q3 销量1,238.23 万吨，同比-3.99%。业绩方面，受煤价下行及水土保持费（前三季度累计缴纳6.04 亿元）影响，前三季度煤炭板块净利5.6 亿元，同比-65.37%。但盈利能力已环比修复，Q3 单季实现净利3.04亿元，吨煤净利回升至27 元/吨，较Q2 的亏损-1.14 亿元大幅好转。 天然气板块： 主动缩减贸易规模并优化长协排期以规避价格风险。产销量方面，前三季度自产LNG 产量33.26 万吨，同比-4.00%；贸易LNG 销量108.76 万吨，同比-39.59%。公司将部分7 月长协订单顺延至Q4 执行，导致Q3 天然气板块利润贡献减少。 煤化工板块： 受7 月装置大修影响，Q3 产量环比下滑，但部分产品同比仍实现增长。乙二醇方面，Q3 产量4.84 万吨，同比+65.71%；煤基油品方面，Q3 产量11.84 万吨，同比+11.81%。


　　项目建设多点开花，煤炭策略与油气突破打开长期成长空间


　　重大销售策略调整，提升煤炭业务盈利能力： 公司转变过往“以量补价”思路，转向“效益优先、以销定产”。（1）白石湖煤矿： 随着区域内主要竞争对手资源濒临枯竭，公司有望在2-3 年内成为独家供应商。公司计划将白石湖煤矿的5000万吨产能原则上全部用于本地高附加值的煤化工原料就地转化，不再出疆销售，以充分释放其富油气煤的稀缺价值。（2）马朗煤矿： 将依托通道优势，主攻疆外远端市场，实现与环渤海地区煤价的更强联动。 重点项目进展顺利： （1）淖柳公路扩能改造项目已全线通车，有望贡献全新利润增长点。（2）哈萨克斯坦斋桑油气项目取得重大突破，将加速并加大规模化开发，为公司打开全新成长空间。


　　（3）清洁炼化项目拟投资20 亿元进行“富油煤改造”，改造后提质煤产量有望从370 万吨提升至510 万吨，煤焦油产量从65 万吨提升至85-90 万吨。 有望维持高分红： 公司已发布2025-2027 年分红规划，以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的90%，即年均分红率不低于30%


　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

□.张.绪.成./.程.镱    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司