陕西煤业(601225)：煤、电向好 业绩修复

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营收1180.8 亿元（-12.8%），归母净利润127.1 亿元（-27.2%）；其中2025Q3 公司实现营收401 亿元，同比-10.0%，环比+6.0%，归母净利润50.8 亿元，同比-20.3%，环比+79.1%，扣非归母净利润42.7 亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。


　　煤炭业务：降本提效，盈利改善。2025Q3 公司煤炭产量4297 万吨，同比+3.9%，环比-1.1%；自产煤销量3921 万吨，同比-0.3%，环比-3.5%。2025Q3 吨煤售价535.1 元/吨，相比上半年的542.7 元/吨，下滑7.6 元/吨；吨煤成本352.2元/吨，相比上半年的388.4 元/吨，减少36.1 元/吨。


　　电力业务：三季度需求旺季，发电量大幅增加。2025Q3 公司总发/售电量137.8/129.8 亿千瓦时，同比+12%/+13.5%，环比+52.6%/+53.1%。


　　整体经营向好，盈利能力改善。2025Q3 公司实现销售毛利率28.4%，同/环比-5.4/+1.1pct；实现扣非后销售净利率10.7%，同/环比-2.1/+3.6pct。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　由于旺季以来煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为175/199/204 亿元（前值为158/162/167 亿元）。考虑公司煤矿资源优质、产能仍有增长空间，同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

□.刘.孟.峦./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司