巨人网络(002558)：超自然行动组表现优秀带动Q3业绩 关注后续长青潜力

2025Q1 ~2025Q3 业绩：2025 年10 月29 日，公司公告2025 年三季报， 2025Q1 ~2025Q3 公司实现营业收入33.68 亿元，yoy+51.84%，归母净利润14.17 亿元，yoy+32.31%，扣非归母净利润14.84 亿元，yoy+16.50%。


　　(2) 2025Q3 业绩： 实现营业收入17.06 亿元， yoy+115.63% ，qoq+81.83%，归母净利润6.40 亿元，yoy+81.19%，qoq+49.07%，扣非归母净利润6.78 亿元，yoy+73.88%，qoq+52.55%。


　　投资要点:


　　《超自然行动组》利润初步释放，后续增长可期《超自然行动组》7 月同时在线人数破百万，8 月iOS 游戏畅销榜最高排名第四。截止2025Q1/2025Q2/2025Q3 期末，公司合同负债分别为7.6/8.9/13.3 亿元，其中2025Q3 期末合同负债环比增加4.4 亿元，我们认为合同负债的增量主要来自于核心产品《超自然行动组》暑期的强劲表现，其利润于2025Q3 初步释放，2025Q4 及后续报告期业绩持续增长可期。


　　持续关注《超自然行动组》长青潜力及后续新品上线《超自然行动组》：我们认为游戏在暑期迎来流水高峰后，9 月iOS游戏畅销榜多次进入TOP15,10 月国庆假期冲进TOP10，验证游戏流水持续性。长线角度来看，游戏依托独特的题材玩法与高粘性社交属性，形成良好口碑实现用户池迅速积累，或具备长青爆款的特质，关注后续重点节假日流水表现。


　　盈利预测和投资评级：公司征途系列产品保持良好发展态势，新品《超自然行动组》表现卓越，合同负债环比高增显示后续利润释放潜力大，我们预计2026 年《超自然行动组》有望在流水维持高位的情况下贡献全年业绩增量，叠加部分储备新品有望上线，公司经营利润有望大幅提升， 我们预计公司2025-2027 年营业收入为52.33/84.85/90.07 亿元，归母净利润为22.24/42.40/47.17 亿元，PE 为30.52/16.01/14.39x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司