中国国航(601111)：Q3盈利小幅下滑 静待供需改善

Q3 归母净利润36.8 亿元，同比-11%，业绩略低于预期2025 前三季度，营业总收入1298 亿元，同比+1.3%，归母净利润18.7 亿元，同比+37.3%。其中25Q3，营业总收入约491 亿元，同比+0.9%，归母净利润36.8亿元，同比-11.3%，业绩略低于预期，我们认为主要因为非油成本高于预期。


　　经营数据：25Q3 国内航线运力同比微降，客座率同比提升运力供给维持低增长，客座率持续提升。25Q3 末，公司机队规模为946 架，前三季度净增16 架。25Q3 公司ASK、RPK 同比分别+2.0%、+3.6%，客座率82.3%，同比+1pct。其中，国内航线ASK 同比-0.5%，客座率83.7%，同比+1pct；国际航线ASK 同比+9.4%，客座率79.4%，同比+1pct；地区航线ASK 同比-3.5%，客座率76.8%，同比+2pct。


　　收益分析：毛利率同比提升0.7pct，归母净利润同比-11%收入端：25Q3单位RPK营业收入0.607 元，同比-2.6%；单位ASK营业收入0.499元，同比-1.0%，主要因为行业票价下滑。


　　成本端：25Q3 座公里成本约0.431 元，同比-1.8%。其中，预估单位ASK 航油成本同比-11%，主要系油价下跌；单位非油成本同比+3%。因单位收益下滑幅度小于单位成本下滑幅度，公司毛利率同比提升0.7pct 至13.8%。


　　费用端：25Q3 财务费用12.6 亿元，同比增加2.5 亿元，主要因为去年同期人民币环比升值幅度更大，预计汇兑收益规模同比略有减少。


　　利润端：25Q3 投资净收益8.6 亿元，同比下降约0.5 亿元，主要为国泰航空贡献的投资收益；其他收益同比增加0.6 亿元，资产处置收益同比减少1.9 亿元。因此，公司Q3 录得归母净利润36.8 亿元，同比-11.3%。


　　拟向控股股东及其关联方定增不超过200 亿元，利于资产负债结构优化公司披露A 股定增预案，拟向控股股东中航集团及关联方中航控股募集不超过200 亿元；中航集团拟认购金额不超过50 亿元，中航控股拟认购金额不超过150亿元，定增价格为6.57 元/股。控股股东及关联方全额认购，彰显发展信心，此次定增完成有助于公司优化资产负债结构，增强盈利能力与抗风险能力。


　　盈利预测与投资建议


　　中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，票价弹性有望逐步兑现。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别约6、55、91 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司