潮宏基(002345)2025年三季报点评：渠道持续扩张 剔除商誉减值后Q3利润表现靓丽

事件：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收62.4 亿元，同比增长28.3%，归母净利润3.2 亿元，同比+0.3%，剔除商誉减值后归母净利润4.9 亿元，同比+54.5%；1Q/2Q/3Q 2025，公司实现营收22.5/18.5/21.3 亿元，同比增长25.4%/13.1%/49.5%，归母净利润1.9/1.4/-0.1 亿元，同比+44.4%/+44.3%/-116.5%，3Q2025 剔除商誉减值后归母净利润1.6 亿元，同比+81.5%。


　　点评：


　　渠道持续扩张，核心珠宝业务收入增速突出：2025 年前三季度，公司珠宝业务收入同比增长 30.7%，其中Q3 收入同比增长53.6%，核心珠宝业务高速成长驱动公司营收规模快速增长。


　　截至 2025Q3 末，潮宏基珠宝门店总数达1599 家，其中加盟店 1412 家，较年初净增144 家。公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，Q3 相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。


　　渠道结构变化，毛利率略有下滑，但净利率有所提升：2025 年前三季度，公司毛利率为23.2%，同比-1.0pcts，归母净利率5.1%，同比-1.4pcts，剔除商誉减值后归母净利率为7.8%，同比+1.3pcts；3Q2025，公司毛利率为21.9%，同比-2.3pcts，归母净利率-0.7%，同比-6.7pcts，剔除商誉减值后归母净利率为7.4%，同比+1.3pcts。我们认为，公司毛利率小幅降低主要原因系毛利率较低的加盟渠道收入占比提高。


　　2025 年前三季度，公司期间费用率为12.0%，同比-3.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.9%/1.6%/1.2%/0.4%，同比-2.7/-0.4/+0.3/-0.1pcts；3Q2025，公司期间费用率为11.5%，同比-4.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.2%/1.6%/1.3%/0.4%，同比-4.0/-0.6/+0.3/-0.1pcts。


　　剔除商誉减值后Q3 业绩表现亮眼，维持“买入”评级：我们上调对公司2025-2027年归母净利润的预测至4.7/6.6/7.8 亿元（上调幅度为7%/32%/43%），2025-2027 年EPS 为0.53/0.74/0.88 元，当前股价对应PE 为25/18/15 倍。公司围绕“聚焦主品牌、延展 1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，产品力与品牌力不断提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：门店扩张不及预期，黄金饰品景气度不及预期，箱包表现不及预期。

□.姜.浩./.朱.洁.宇./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司