巨星科技(002444)：Q3经营磨底企稳看好降息新周期

核心观点


　　巨星科技发布三季度报告， 业绩符合市场预期。关税影响下Q3 收入阶段性承压，整体增长稳健。电动工具与跨境电商业务延续高增长，自有品牌建设与非美市场拓展成效逐步显现。调价策略有效传导成本压力，盈利能力持续改善。展望未来，美国进入降息周期有望提振地产与工具需求，公司持续完善全球产能布局，并推动电动工具等新品类拓展，有望进一步打开成长空间，后续业绩修复可期。


　　事件


　　巨星科技发布2025 年三季度报告


　　25Q1-Q3：公司实现营业收入111.56 亿元（+0.65%）；归母净利润21.55 亿元（+11.35%）；扣非净利润20.35 亿元（+5. 31%）Q3 单季：公司实现营业收入41.29 亿元（-5.80%）；归母净利润8.82 亿元（+18.96%)；扣非净利润7.81 亿元（+7.59%）


　　一、 收入复盘：短期阶段性承压，长期增长动能强劲公司前三季度实现营业总收入111.56 亿元，同比增长0.65%，整体保持稳健；Q3 单季营业收入41.29 亿元，同比下滑5.80%，增速阶段性承压。主要受美国加征关税影响，中国产能对美出口业务受到冲击，同时东南亚基地的生产与出货节奏亦受扰动，对短期收入形成一定拖累。


　　尽管外部环境承压，公司内生增长动能强劲。电动工具业务依托中越双地交付能力，新订单陆续落地，正逐步成为公司第二成长曲线；手工具业务强化海外出货能力，跨境电商渠道保持高速增长。此外，公司积极拓展非美地区渠道并加强自有品牌建设，为中长期增长奠定基础。


　　二、盈利分析：利润率显著改善，调价策略对冲关税影响25Q3 毛利率35.00%（+2.09pct）；销售费用率6.54%（+0.69pct）；管理费用率5.97%（+0.94pct）；研发费用率2.40%（+0.35pct）；财务费用率0.21%（-2.10pct）；净利率21.37%（+4.45pct）。利润率显著改善，盈利能力持续提升。关税政策一定程度影响中国产能及东南亚出货，并抑制部分行业需求，但亦推动美国当地终端产品价格上涨，在一定程度上提升公司产品盈利空间与市场份额。


　　三、前景展望：降息周期提振需求，全球化布局与品类扩张构筑长期壁垒工具行业的强周期性体现在需求量紧跟地产周期变动。9 月以来美国进入新一轮降息周期，目前已连续降息50 个基点，有望推动房贷利率下调，预计26H1 美国房地产市场逐步修复，推动工具行业景气度进一步上升。


　　叠加疫情后工具“换新潮”来临，巨星科技作为全球工具龙头，盈利修复确定性高。


　　公司持续完善全球化布局以应对关税风险。目前已建立行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，具备快速响应市场需求和及时交付大额订单的能力。公司完善的一体化分布式制造加工体系显著降低了综合制造采购成本，提升终端市场竞争力。同时，公司加速产能向东南亚转移，预计未来东南亚产能将实现对美国市场的85%-90%覆盖，显著降低关税成本影响。


　　公司大力推动新品类扩张，重点发展电动工具。公司聚焦欧美家庭消费用手工具及电动工具领域，兼顾布局工业工具，持续强化自有品牌建设。并把握市场机遇，持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，构筑长期竞争壁垒。


　　四、投资建议与风险提示


　　投资建议：我们认为工具的需求景气度与地产周期高度相关，美国降息后需求有望大幅提振，看好公司的未来成长空间。预计公司 2025-27 年收入分别为 158、185、221 亿元，增速分别为 6.91%、17.23%、19. 45%，归母净利润为 24.98、29.65、34.89 亿元，增速为 8.44%、18.71%、17.66%，对应 PE 分别为 14.74X、12.42X、10.56X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司