继峰股份(603997)：座椅盈利拐点已至 进入释放周期

事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收161.3 亿元，同比-4.6%，实现归母净利润2.5 亿元，同比+147.2%。其中25Q3 实现营收56.1 亿元，同比-4.9%，归母净利润1 亿元，同比扭亏。


　　Q3 座椅扭亏为盈，格拉默已连续三个季度兑现业绩。2025Q3 业绩向好主要是：①乘用车座椅业务单季度收入创新高、利润实现扭亏为盈出现重要拐点，截至2025 年7月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24 个，在手订单是未来盈利的基础，Q3 座椅业务已扭亏，我们预计将全面进入业绩释放大周期。②25Q3 格拉默环比改善较好，已连续3 个季度兑现业绩，经营性业绩稳健向上。


　　业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：


　　座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021 年实现0 到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。2023/2024 年座椅业务分别实现6.55、31.1 亿元收入，2024 首次实现年度扭亏平衡。公司已授予座椅事业部股权激励，划定25-26 年座椅事业部业绩高增，业绩考核目标为2025 年座椅事业部实现40-50 亿收入、0.8-1.5 亿净利润，2026 年座椅事业部实现70-100 亿收入，4-5 亿净利润，彰显公司对座椅事业部发展前景、盈利目标的积极信心。


　　TMD 资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23 年TMD 利润分别为-3 亿元、-12.2 亿元（含减值）、-2.6 亿元，而21-23 年格拉默利润分别为64.6 万欧元、-7856 万欧元（含减值）、341 万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。


　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。


　　1）空间大：当前国内1000 亿，全球3000 亿，预计25 年国内1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0 到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。


　　盈利预测：预计25-27 年公司归母净利润为5.3 亿元、10.8 亿元、13.3 亿元，25 同比大幅扭亏，26-27 年同比增速为103%、23%，对应PE 分别为33X、16X、13X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司