致欧科技(301376)：汇兑影响短期业绩 供应链优化后有望重拾利润增速

投资要点


　　业绩简评：2025Q1-3，公司实现收入60.82 亿元，同比+6.18%；实现归母净利润2.72 亿元，同比-2.09%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润2.87 亿元，同比+11%。


　　对应到2025Q3，公司实现收入20.37 亿元，同比+1.53%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-23.31%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润0.63 亿元，同比-36%。


　　公司利润率有所下降：公司2025Q3 毛利率/销售净利率35.2%/ 4.0%，同比-0.27/ -1.29pct。公司利润水平下降主要系①外汇汇率波动，导致公司汇兑损失增加，财务费用率上升；②管理费用增加，对本期利润也稍有挤压。2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为25.0%/ 4.1%/0.8%/ 0.9%，同比+0.3/ +0.4/ -0.1/ +0.9pct。管理费用提升主要是人员数量增加、人才引进、薪酬调整等引起的人工成本增加所致；财务费用率波动主要系外汇汇率波动所致。


　　继续加大对亚马逊VC 渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1以Amazon VC 为主的线上B2B 渠道收入为4.6 亿元，同比+59.50%。


　　公司加大对亚马逊VC 销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC 模式，使公司收入同比增速放缓；但VC 模式的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。2025Q3 继续加大对亚马逊等渠道的投入。


　　欧洲市场持续促进公司收入增长；北美有望恢复增速：欧洲市场及新兴市场仍为收入增长主力；北美地区切换供应链进程推进，逐步缓解关税影响，有望恢复增速。2025H1，公司欧洲地区收入为25.7 亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收入为13.7 亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。


　　东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。至2025H1 末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。2025Q2-3 由于东南亚供应链尚处于爬坡期，美国地区销售收入在关税下有所受损，供应链转移到东南亚后Q4 有望迎来修复。物流配送方面，2025H1欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。同时，公司与船运公司及头部货代完成2025 年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。


　　盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27 年归母净利润预期从3.7/ 4.8/ 6.1 亿元，下调至3.3/ 4.5/ 5.4 亿元，同比持平/ +35%/ +20%，对应10 月31 日收盘价为23/ 17/ 14 倍P/E。考虑公司估值处于较低位，且品牌、供应链优势突出，维持“买入”评级。


　　风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，供应链&库存风险等。

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司