陕西煤业(601225)2025年三季报点评：煤价反弹、公司业绩环比大幅改善

事件：陕西煤业于10 月29 日发布2025 年三季度报。25 年前三季度，公司实现营收1180.83 亿元，同比调整后下降12.81%，归母净利润127.13 亿元，同比下降27.22%；扣非后归母净利润114.94 亿元，同比下降31.95%，基本每股收益1.31 元/股。25Q3 单季营收401.00 亿，同比下降20.91%，环比25Q2 上升6.03%；归母净利润50.75 亿元，同比24Q3 下降26.59%，环比25Q2 上升59.90%；扣非归母净利润42.71 亿元，同比下降25.19%，环比25Q2 上升59.9%。基本每股收益0.52 元。业绩超市场预期。


　　前三季度公司煤炭产销量小幅增长。2025 年前三季度公司商品煤产量13037 万吨，同比增长2.0%；自产煤销量11938 万吨，同比上升1.8%，商品煤吨销售均价540 元/吨（25年上半年均价439.67 元/吨），同比下跌13.0%；吨成本376 元/吨，同比减少5.4%；吨毛利164 元/吨，同比去年的223 元/吨下降26.6%；毛利率30.3%，同比下降5.6pct。


　　25Q3 单季商品煤产量4297 万吨，环比25Q2 降低1.1%，同比增加3.9%；自产煤销量3921 万吨，环比Q2 减少3.5%，同比减少0.3%；商品煤吨销售均价535 元/吨，同比减少14.15%。


　　25Q3 发售电量同环比大幅增长。25 年前三季度公司实现发电量315.52 亿千瓦时，同比下降2.78%，售电量295.96 亿千瓦时，同比下降1.95%。25Q3 单季发电量137.83 亿千瓦时，同比上升12.05%，环比Q2 上升52.62%；售电量129.77 亿千瓦时，同比上升13.53%，环比Q2 上升53.14%。


　　财务费用、管理费用、研发费用降幅较大，期间费用下降。25 年前三季度公司期间费用54.94 亿元，同比去年的69.31 亿元减少20.74%。其中财务费用1.38 亿元，同比降43.2%，本期有息负债规模较上期减少以及利率下降，利息费用同比下降；管理费用46.63 亿元，同比降21.46%；销售费用5.87 亿元，同比减5.75%；研发费用1.06 亿元，同比降17.63%。


　　投资分析意见：由于煤价上涨，我们上调26-27 年盈利预测（维持25 年盈利预测），预计26-27 年业绩分别为202.02、208.26 亿元，（原26-27 年值为187.34/192.51 亿）。


　　当前市值对应25-27 年PE 分别为12X、11X、11X。我们选取了行业里优质的动力煤企业中国神华、兖矿能源、山煤国际作为可比公司，三家可比公司25 年万得一致预期对应的平均估值为15 倍，因此维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司