继峰股份(603997)2025年三季报点评：Q3归母环比+97% 看好Q4座椅利润弹性

事项：


　　公司发布2025 年三季报，25Q3 归母净利0.97 亿元、同比扭亏为盈、环比+97%；扣非归母净利0.82 亿元、同比扭亏为盈、环比-18%。


　　评论：


　　归母净利环比接近翻倍增长。25Q3 公司实现营收56 亿元、同比-4.9%、环比+2.2%，实现归母净利0.97 亿元、同比扭亏为盈、环比+97%，对应归母净利率1.7%、同比+12PP、环比+0.8PP。具体，公司25Q3 毛利率16.5%、同比+2.4PP、环比+2.1PP，管理费用率6.7%、同比-5.6PP、环比-1.3PP，研发费用率3.7%、同比+1.2PP、环比+0.4PP，财务费用率1.7%、同比-1.4PP、环比+1.1PP。


　　格拉默欧洲及亚太区在整体规模收缩背景下，仍实现经营性利润率恢复。25Q3格拉默实现营收4.3 亿欧元、同比-8%、环比-7%，实现归母净利698 万欧元、同比扭亏为盈、环比+1.5 倍，对应归母净利率1.6%、环比+1.0PP。分区域看：


　　1）欧洲区：营收2.5 亿欧元、同比持平、环比-11%；经营性EBIT 1020 万欧元、同比+1.17 倍、环比+9%，经营性EBIT 利润率4.1%、同比+2.2PP、环比+0.7PP。2）北美区：营收0.8 亿欧元、同比-15%、环比+1%；经营性EBIT -370万欧元，推测主要因美国新商用车工厂投产初期成本较高、产能利用率不足所致。3）亚太区：营收1.1 亿欧元、同比-19%、环比-4%；其中，商用车业务同比+19%、环比+10%，乘用车内饰业务同比-29%、环比-9%；经营性EBIT 900万欧元、同比-1%、环比+14%，经营性EBIT 利润率7.9%、同比+1.4PP、环比+1.3PP。


　　座椅随新项目快速量产利润弹性可期。25H1 公司乘用车座椅业务实现营收19.84 亿元、同比+1.21 倍，截至2025 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24 个，生命周期总销售额960-1006 亿元。25Q3 公司已有多个座椅新项目顺利启动量产，25Q4 至2026 年更有大量量产订单持续落地储备。


　　目前，公司已配套理想L6、领克900、蔚来ES8、极氪9X 等多款中高端爆款车型，期待Q4 新项目爬坡放量后进一步推动座椅业务规模化，释放利润弹性。


　　投资建议：结合Q1-3 业绩，考虑传统业务客户结构与客户销量变化，我们预计公司2025-2027 年归母净利4.2、9.1、12.6 亿元（前值为5.5、10.0、13.5 亿元），同比由亏转盈、+114%、+39%，对应当前PE 41 倍、19 倍、14 倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26 年净利4.4 亿元、给予25-30 倍PE，传统业务预计26 年净利4.7 亿元、参考可比公司、给予20 倍PE，合计给予公司26 年目标市值203-225 亿元，对应目标价16.0-17.8 元，对应空间16%-28%，维持“强推”评级。


　　风险提示：海外行业需求波动、座椅盈利爬坡不及预期、汇率波动风险等。

□.张.程.航./.夏.凉./.林.栖.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司