天目湖(603136)季报点评：营销投放影响利润 远期新项目落地有望贡献增量

公司2025Q3 实现营业收入1.40 亿元，同比-1.23%，同比2019 年同期 -16.49%，实现归母净利润0.29 亿元，同比-13.19%，同比2019 年同期 -53.41%，实现归母扣非净利润0.28 亿元，同比-13.29%，同比2019 年同期 -54.13%，扣非归母净利率20.07%，同比-2.79pct，同比2019 年同期 -16.47pct。


　　公司2025Q1-3 实现营业收入3.86 亿元，同比-4.65%，同比2019 年同期 -0.28%，实现归母净利润0.83 亿元，同比-2.54%，同比2019 年同期 -27.57%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比-2.58%，同比2019 年同期 -28.22%，扣非归母净利率20.98%，同比+0.45pct，同比2019 年同期 -8.16pct? 销售投入增加+经营杠杆影响下费用率有所提升。公司2025Q3 毛利率54.02%，同比-0.04pct，同比2019 年同期 -19.70pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比11.91%/11.45%/-/-1.44%，同比+5.82pct/-1.26pct/-/-0.08pct，经营活动现金流净额0.64 亿元，同比-5.70%，同比2019 年同期 -40.11%。


　　狮子王国项目终止。2025 年9 月17 日，公司得知动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，同步终止增资扩股方案实施相关信息，组织召开第六届董事会第十五次会议，审议通过了《关于终止对参股公司增资等相关事宜的议案》，拟终止向参股公司增资，并授权管理层与动物王国公司协商妥善解决前期投资处置及运营合同终止等后续相关事宜。


　　新项目落地，贡献成长。公司新项目持续推进：1）南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划高效推进；2）御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成，未来落地有望贡献增量。


　　公司聚焦一站式目的地品牌建设，多元化拓宽销售渠道。公司从新区域发展到项目投运再到产品组合、线路设计、市场运作策略等共同发力，突出和发挥天目湖一站式目的地优势，筑牢“天目湖”品牌竞争力“护城河”；线上布局多平台矩阵，联动销售渠道，聚焦核心资源，探索优化合作模式，提高线上运营水平。


　　投资建议：公司作为优质一站式旅游目的地，激励机制充分，远期新项目落地加码成长。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入5.20/5.62/6.07 亿元，同比-3.10%/+8.12%/+8.12%，实现归母净利润1.08/1.24/1.35 亿元，同比+3.27%/+14.80%/+8.56%，对应PE28X/25X/23X，维持“买入”评级。。


　　风险因素


　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。

□.宁.浮.洁./.卢.子.宸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司