鲁西化工(000830)：业绩符合预期 Q3传统淡季价差收窄 资产减值未来轻装上阵

公司公告：公司发布2025 年三季报。2025 年1-3 季度公司实现营业收入 219.18 亿元（YoY+1.57%），归母净利润 10.23 亿元（YoY-35.03%），扣非归母净利润 9.25 亿元（YoY-41.05%），其中25Q3 公司实现营业收入71.79 亿元（YoY-4.77%，QoQ-3.63%），归母净利润2.60 亿元（YoY-35.65%，QoQ-25.91%），扣非归母净利润 2.38 亿元（YoY-34.50%，QoQ-21.67%），业绩符合预期。


　　25Q3 产品景气维持低位，煤炭成本小幅提升，叠加资产减值影响，整理盈利承压。25Q3甲酸、双氧水等产品景气有所提升，但氯碱、有机硅、丁辛醇、己内酰胺、PC 等产品仍受需求疲软拖累，景气环比承压。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比25Q2 分别变动 -7.0%、-2.0%、+ 4.1%、-5.2%、-5.8%、-6.9%、-6.5%。成本端来看，夏季迎峰度夏影响下煤价环比小幅提升，原料压力有所增加，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q2 分别变动+4.6%、+6.8%、-2.0%、-1.7%，煤头产品价差收窄，公司25Q3 毛利率环比提升下滑1.08pct至 12.02%。此外，公司25Q3 计提1.40 亿元资产减值损失，拖累公司净利率环比下滑1.09pct 至 3.63%，未来有望轻装上阵。


　　在建项目进展顺利，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目建成投产，2023 年20 万吨/年DMF 项目投产运行，2024 年30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目及40 万吨/年有机硅投产，2025 年乙烯下游一体化项目及15 万吨丙酸项目有序推进。未来凭借中化的协助和支持，有望不断完善产业链，加快北区建设及布局，建设一流的化工新材料产业园。


　　盈利预测与投资评级：由于公司资产减值压力，我们增加考虑减值对业绩影响（从原值-1.31亿调整为-6.4 亿元），下调公司2025 年盈利预测，预计实现归母净利润14.99 亿元（调整前为19.14 亿元），维持2026-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润25.6、27.66亿元，对应PE 估值分别为17X、10X、9X。根据wind 统计，公司当前PB（LF）估值1.35X，可比公司华鲁恒升、万华化学、宝丰能源PB（LF）估值分别为1.67X、1.86X、2.94X，行业PB（LF）估值中枢为2.16X，当前具备较高安全边际，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司