光环新网(300383)季报点评：业绩短期承压 关注新项目进展

核心观点


　　公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按单机柜4.4KW 统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23 万个，已投产机柜超过7.2 万个，2025 年前三季度公司新投放机柜超1.6 万个，数据中心投产速度提升明显。


　　2024 年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI 拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量。


　　事件


　　公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入54.79 亿元，同比下降5.96%；归母净利润1.44 亿元，同比下降60.23%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比下降58.60%。


　　2025年第三季度，公司实现营业收入17.63 亿元，同比下降7. 63%，环比下降6.44%；归母净利润0.29 亿元，同比下降69.43%，环比下降37.67%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降70.79%，环比下降45.03%。


　　简评


　　1、毛利率有所下滑，业绩短期承压。


　　2025年前三季度，公司实现营业收入54.79 亿元，同比下降5. 96%；归母净利润1.44 亿元，同比下降60.23%；扣非归母净利润1. 40亿元，同比下降58.60%。其中，IDC 业务实现营业收入16. 67 亿元，同比增加1.53%，毛利率为32.12%，同比下滑3.55%，一方面是公司今年前三季度新投放机柜已超过1.6 万个，已投产机柜总数超过7.2 万个，新投放机柜数量较大，转固带来的固定成本增加明显；另一方面是受客户上架周期以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况的影响。云计算业务实现营业收入37. 19 亿元，同比下降9.83%，毛利率为7.30%，同比下滑1.46%，主要是客户业务调整以及公司主动优化客户结构。此外，因公司2017 年12 月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致三季度公司云计算收益减少2951 万元，预计该处置将使公司2025年度云计算收益减少1 亿元，前三季度已影响0.96 亿元。


　　2、天津宝坻一期及部分二期项目完成交付，数据中心投产速度提升明显。


　　目前，公司已完成天津宝坻一期及部分二期项目交付，并于2025 年上半年启动三期项目建设，预计年内可实现第二座110KV发电站发电，三季度公司按计划启动杭州项目110KV 变电站建设。按单机柜4.4KW 统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超23 万个，已投产机柜超过7.2 万个，2025 年公司新投放机柜超过1.6 万个，数据中心投产速度提升明显。


　　3、投资建议。


　　公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW 统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23 万个，已投产机柜超过7.2 万个，2025 年前三季度公司新投放机柜超过1.6 万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI 拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.40 亿元、4.27 亿元、5.81 亿元，对应当前市值PE 分别为102X、57X、42X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC 行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓；公司云计算业务发展不及预期。公司是亚马逊云科技中国（北京）区域运营商，2017 年12 月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，预计该项处置将使公司2025 年度云计算收益减少1 亿元。如果后续公司客户业务调整、结构调整减少云计算用量，可能导致公司云计算业务发展不及预期。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.朱.源.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司