万达电影(002739)：Q3院线盈利回暖 期待非票业务协同

公司发布三季报：25 年前三季度实现总营业收入97.87 亿元（yoy-0.61%），归母净利润7.08 亿元（yoy+319.92%），扣非后净利润6.11 亿元（yoy+641.09%）。其中25Q3 实现营收30.98 亿元（yoy-14.63%，qoq+56.41%)，归母净利润1.73 亿元（yoy+212.04%）。Q3 收入下滑，主因去年同期电影内容投资制作高基数，利润增加主因第三季度全国票房同比提升，院线业务盈利同比增强。公司为电影全产业链龙头，在投资发行、院线、IP 等方面布局领先，行业景气度复苏下有望率先受益，维持“买入”评级。


　　Q3 大盘票房健康增长，毛利率同比提升


　　25Q3 全国电影票房127.2 亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%；观影人次3.4 亿，较去年同期增长29.8%。Q3 期间公司投资的电影《南京照相馆》实现票房30.2 亿元，斩获暑期档票房冠军；《长安的荔枝》实现票房6.9 亿元。25Q3 公司毛利率26.60%，同增6.23pct。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.00%/8.21%/0.66%/4.36%，较去年同期变动-0.21/-0.34/+0.34/-0.44pct，费用率总体较为稳定。


　　年初以来电影行业景气度有所回升，院线业务经营效率行业领先根据猫眼专业版，截至25 年10 月30 日，2025 年全国总票房约445 亿元，已超过2024 年全年票房425 亿元。Q3 公司国内直营影院实现票房18.8 亿元（含服务费），观影人次4504.8 万，7-9 月累计市场份额14.8%。公司经营效率较高，年内加大直营影院拓展力度、提升整体资产质量，公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍。此外，公司后续储备丰富，年内主投主控作品《蛮荒禁地》有望上映，且《寒战1994》、《流浪地球3》等优质储备影片在筹备中。


　　打造“观影+兴趣社交+IP 消费”复合体验场景，深化IP 业务布局暑期档期间，公司围绕“超级娱乐动漫市集”等主题活动深化IP 整合。通过联动热门IP《光与夜之恋》、《兰若寺》、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”及52TOYS 系列产品，打造“观影+兴趣社交+IP 消费”的复合体验场景，有效提升影院坪效与会员活跃度。国庆档期间，公司推出全新“礼赞系列”主题IP 衍生品销售表现亮眼，并携手头部游戏IP《恋与深空》开展主题套餐、衍生品、映前广告及线下沉浸式互动等多元联名活动，进一步增强年轻客群渗透力，带动公司APP 及小程序新用户增长，商品销售总额持续提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测7.51/11.03/13.49 亿元。25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值37.4X（前值为38.1X），公司为电影全产业链龙头，且非票业务发展迅速，盈利能力高于行业水平，给予25 年38.2X PE估值，目标价为13.58 元（前值13.86 元，对应25 年39.0X PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司