中国海油(600938)：桶油成本继续走低 新项目稳健增产

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营收3125 亿元，同比下降4.15%，归母净利润1020 亿元，同比下降12.59%，其中三季度实现营收1049 亿元，同比增长5.68%，归母净利润324 亿元，同比下降12.16%。


　　油价走低影响公司利润，产量继续同比增长。2025 年前三季度，公司实现油气销售收入约人民币2,554.8 亿元，同比下降5.9%，主要原因是实现油价下降。归属于母公司股东的净利润达人民币1,019.7 亿元，同比下降12.6%。


　　前三季度，公司的平均实现油价为68.29 美元／桶，同比下降13.6%；平均实现气价为7.86 美元／千立方英尺，同比上升1.0%。桶油主要成本管控良好，前三季度桶油主要成本为27.35 美元，同比下降2.8%。今年以来公司增储上产、提质增效取得积极成效，油气净产量持续提升，成本竞争优势持续巩固，盈利能力保持韧性。2025 年前三季度，公司油气净产量达578.3 百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气涨幅达11.6%。中国净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2 等油气田的产量贡献；海外净产量177.4 百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3 等项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达193.7百万桶油当量，同比上升7.9%。2025 年前三季度，公司共获得5 个新发现，并成功评价22 个含油气构造，共成功评价4 个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产14 个新项目。第三季度，共投产4 个新项目，包括垦利10-2 油田群开发项目（一期）、东方1-1 气田13-3 区开发项目、文昌16-2 油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。


　　公司继续保持国际一流能源公司优势。油气资源规模大，产量增长能力行业领先。中国海油拥有丰厚的资源基础，保持稳健的产量增长势头。连续多年储量替代率保持在130%以上，近8 年储量寿命稳定在10 年，为增储上产奠定资源基础。公司持续加大开发生产力度，油气产量连续多年保持较快增长，增速位居同业公司前列。主导中国海域勘探开发，区域发展优势明显。中国海油是中国海域最主要的石油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家。目前，公司已在中国海域建成完善的海上生产设施和海底管网系统，将有力支撑未来区域化勘探开发。掌握海上油气勘探开发成套技术体系。中国海油已建立起完整的海上油气勘探开发生产技术体系，突破了1,500 米超深水油气田开发工程模式关键技术体系，并在中深层勘探、强化水驱等增产措施、在生产油气田提高采收率、水下生产系统等关键技术领域取得积极进展，有力支持海上油气业务长远可持续发展。成本管控良好，财务表现稳健。中国海油成本管控体系完善，具备行业领先的桶油盈利能力。多年来，我们保持良好的现金流创造能力，财务状况稳健，资产负债率较低，具备较强的融资能力。具备多元化资产结构。中国海油在全球范围内布局油气资产，具备多元化的资产结构。在圭亚那Stabroek 和巴西Buzios、Mero 等多个世界级油气项目持有权益，资产遍及世界二十多个国家和地区。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为4541 亿元、4854 亿元和5097 亿元，归母净利润分别为1456 亿元、1541 亿元和1593亿元，EPS 分别为3.06 元、3.24 元和3.35 元。当前股价对应PE 分别为8.8倍、8.4 倍和8.1 倍。


　　风险提示：国际原油价格波动风险，行业竞争加剧的风险

□.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司