广发证券(000776)2025三季报点评：扩表增厚业绩 资管步入盈利改善阶段

本报告导读：


　　2025 年前三季度，公司投资与经纪业务驱动公司业绩增长，持续扩表增厚收益。


　　公司资管业务盈利有望进入持续改善阶段，且实现内地与香港的协同联动。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，目标价 26.15元。公司2025前三季度营收/归母净利润261.64/109.34 亿元，同比+36.72%/61.64%；加权平均ROE同比+2.92pct 至8.18%。结合最新市场环境与经营情况，上调盈利预期2025-2027 年EPS 为1.92/1.93/1.98 元（此前为1.78/1.80/1.83元）；考虑到公司资管业务盈利步入改善阶段，在可比公司基础上给予溢价，给予公司2025 年1.55xPB，目标价26.15 元，对应13.62xPE。


　　2025 年前三季度，公司投资与经纪业务驱动公司业绩增长，持续扩表增厚收益。1）公司投资业务净收入同比+55.67%至101.49 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的47.9%；投资业务高增源自权益市场行情下，公司投资收益率同比+0.65pct至2.18%；同时，金融资产规模较2024 年底+30.44%至4819.99 亿元，主要为交易性金融资产相较2024 年底+45.47%至3532.3 亿元；2）市场股基交易活跃，经纪业务同比74.97%至69.79 亿元，占调整后营收增量的39.47%。


　　公募改革逐步深化，公司资管业务盈利有望进入持续改善阶段，且实现内地与香港的协同联动。公募改革逐步深化，行业步入高质量发展新阶段。我们认为，公司旗下公募基金品牌优势明显、创新能力行业领先，在ETF 产品方面同样具备业内领先优势，预计盈利状况有望步入改善阶段。同时，公司香港子公司积极布局资管业务，有望实现特色发展，协同联动。


　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好。


　　风险提示：权益市场大幅波动。

□.刘.欣.琦./.王.思.玥    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司