恺英网络(002517)25Q3业绩点评：传奇盒子驱动业绩增长 新游储备丰富

业绩表现


　　公司发布2025 年三季度业绩。前三季度公司实现营业收入40.75亿元，yoy+3.75%；归母净利润15.83 亿元，yoy+23.70%；扣非归母净利润15.20 亿元，yoy+18.65%。其中，2025Q3 公司实现营业收入14.97 亿元，yoy+9.08%；归母净利润6.33 亿元，yoy+34.51%；扣非归母净利润5.82 亿元，yoy+21.11%。


　　传奇盒子支撑业绩增长，“聚合生态”打开变现通道据艾瑞咨询，传奇市场泛用户群体数量超1.5 亿，具备高粘性及高付费意愿，市场空间近400 亿。公司获得传奇传世IP 授权，通过汇聚众多版本传奇游戏，提供统一接口。传奇盒子通过实现传奇生态的聚合，三端互通，在后续游戏内容不断扩充，实现下载和交易等内容上进行进一步的整合变现，提供收入上的增量支撑。


　　游戏储备丰富，IP 储备支撑内容厚度


　　新游方面，公司8 月27 日公测《热血江湖：归来》，为公司提供流水贡献。养成类手游《仙境传说之约定好的冒险》多端陆续上线。在丰富的IP 授权下，公司游戏储备了《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》和《纳萨力克：崛起》等。


　　IP 储备上，公司拥有包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“拳皇”、“射雕三部曲”等知名IP，支撑公司产品内容深度。


　　AI 助力研发效率，产品预计陆续上线


　　公司推出的AI 游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，通过多模态大模型，实现美术和数值内容的自动生成，提升研发效率，预计2026 年进行商业化布局。产品端公司拥有《EVE》和潮玩品牌《暖星谷梦游记》，逐步探索打开AI 产品的市场。


　　投资建议


　　我们预计公司 25/26/27 年归母净利润 21.55/25.10/28.35 亿元，对应yoy 32.4%/16.5%/12.9%，25/26/27 年前值为21.52/24.10/26.64亿元，对应PE 为23.6/20.3/18.0。公司产品储备丰富，有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

□.金.荣./.赵.浦.轩    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司