恺英网络(002517)2025年三季报点评：Q3业绩环比高增 传奇盒子利润释放

事件:


　　(1) 2025Q1~2025Q3 业绩：2025 年10 月30 日，公司公告2025 年三季报，2025Q1~2025Q3 公司实现营业收入40.75 亿元，yoy+3.75%，归母净利润15.83 亿元，yoy+23.70%，扣非归母净利润15.20 亿元，yoy+18.65%。


　　(2) 2025Q3 业绩：实现营业收入14.97 亿元，yoy+9.08%，qoq+22.19%，归母净利润6.33 亿元，yoy+34.51%，qoq+46.66%，扣非归母净利润5.82 亿元，yoy+21.11%，qoq+37.63%。


　　投资要点:


　　2025Q3 传奇盒子持续增长，品牌专区合作贡献业绩增量(1) 信息服务业务：7 月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别向浙江闲趣（恺英子公司）支付1 亿元、2 亿元、1.5 亿元达成品牌专区入驻协议，我们认为该部分收入已于2025Q3 部分确认，为公司贡献业绩增量。同时，我们认为传奇盒子作为聚焦传奇用户需求的垂直社区平台，将进一步整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块，通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，有望在传奇游戏市场实现卡位优势，通过份额提升带来高成长。


　　(2) 游戏业务：2025Q3 公司旗下多款游戏版号获批及上线。职业对决MMORPG 手游《SEVEN: GLORY ROAD》7 月25 日韩国公测，日式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外版8 月7 日在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡及部分东南亚地区上架，公司发行的旗舰级手游《热血江湖：归来》8 月27 日全平台公测，《仙境传说之约定好的冒险》微信小游戏与官网安卓版本9 月25 日同步上线。公司旗下《荒野守则》《熊猫大作战》《黑猫警长：守护》已于2025Q3获得版号，我们预计2025Q4 及2026 年公司多款储备产品有望陆续上线，持续驱动业绩增长。


　　“AI 陪伴、AI 游戏、AI 潮玩”多维布局


　　公司投资企业自然选择旗下《EVE》作为全球首款3D AI 智能陪伴应用，融合情感对话大模型Vibe 和记忆大模型Echo，基于亿级独　　家语料进行针对性训练，产品计划于2025 年上线。


　　专为游戏行业打造的AI 全流程开发平台《Soon》，该平台凭借对多模态大模型能力的深度整合，实现了从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作。


　　《暖星谷梦游记》是公司推出的治愈系AI 潮玩品牌，以“智能玩偶+ 虚拟游戏”模式，主打12-35 岁人群的情感陪伴需求。品牌旗下晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶内置AI 芯片，具备情绪识别、体感互动、智能交流等基本功能，产品计划于2025 年上线。


　　盈利预测和投资评级：我们认为传奇盒子作为聚焦传奇用户需求的垂直社区平台，能够显著改善项目制的游戏研发、发行等业务带来的经营波动，通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，有望在传奇游戏市场实现卡位优势，通过份额提升带来高成长；游戏端，2026 年公司多款产品上线，有望带来增量收入及利润，我们预计公司2025-2027 年营业收入为55.17/67.92/79.13 亿元，归母净利润为21.51/28.12/32.52 亿元，PE 为23.66/18.10/15.65x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司