森麒麟(002984)2025年三季报点评：摩洛哥项目继续推进 2025Q3单季度归母净利润环比改善

事件：


　　2025 年10 月31 日，森麒麟发布2025 年三季度报：2025 年前三季度，公司实现营业收入64.38 亿元，同比+1.54%；实现归母净利润10.15 亿元，同比-41.17%；实现扣非后归母净利润9.93 亿元，同比-42.18%；销售毛利率24.03%，同比-11.42 个pct，销售净利率15.77%，同比-11.45个pct；2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为1.98 亿元，同比-87.01%。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入23.18 亿元，同比+3.94%，环比+12.36%；实现归母净利润为3.43 亿元，同比-47.03%，环比+10.29%；扣非后归母净利润3.26 亿元，同比-50.53%，环比+4.15%；销售毛利率为23.03%，同比-16.49 个pct，环比-3.42 个pct；销售净利率为14.81%，同比-14.26 个pct，环比-0.24 个pct；2025Q3 季度，公司经营活动现金流净额为1.72 亿元，同比-79.19%，环比+1046.67%。


　　投资要点:


　　2025Q3 单季度营收同环比增长，Q3 单季度归母净利润环比改善2025 年前三季度，公司实现营收64.38 亿元，同比+1.54%。实现归属于上市公司股东的净利润10.15 亿元，同比-41.17%。2025 年前三季度，公司销售费用率为1.88%，同比+0.17 个pct；管理费用率为2.42%，同比+0.29 个pct；财务费用率为0.52%，同比+1.26 个pct，主要系利息收入减少和汇兑损益变动所致；研发费用率2.15%，同比-0.05 个pct。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.98 亿元，同比-87.01%。


　　2025 年Q3 单季度，公司实现营收23.18 亿元，同比+3.94%，环比+12.36%。实现归母净利润3.43 亿元，同比-47.03%，环比+10.29%；销售毛利率为23.03%，同比-16.49 个pct，环比-3.42 个pct；销售净利率为14.81%，同比-14.26 个pct，环比-0.24 个pct。经营活动产生的现金流量净额1.72 亿元，同比-79.19%，环比+1046.67%。


　　2025Q3 公司销售费用率2.21%，同比+0.08 个pct，环比-0.03 个pct；管理费用率2.40%，同比+0.35 个pct，环比-0.24 个pct；研发费用率1.59%，同比-0.27 个pct，环比-1.21 个pct；财务费用率　　1.37%，同比+0.27 个pct，环比-0.10 个pct。


　　摩洛哥项目继续推进，海外市占率稳步提升


　　公司依托“一带一路”布局，已在中国、泰国、摩洛哥形成全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争奠定坚实基础。泰国二期项目于2023 年大规模投产，森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轮胎项目预计2025 年放量，公司产能版图进一步扩张。与此同时，公司制定了“833plus”战略计划，计划用10 年左右时间将在全球布局8座智能制造基地、3 个研发中心及3 个用户体验中心，并择机并购国际知名轮胎企业，战略目标直指“世界一流”。


　　公司海外销售网络覆盖150 多个国家和地区，2024 年公司轮胎产品在美欧替换市场占有率分别超过5%和4%，彰显强劲竞争力。公司加大连锁零售商拓展，形成“双轮驱动”销售格局。在国内市场，公司通过“麒麟云店”实现传统销售体系数字化升级，销售网络持续优化。


　　配套市场方面，公司已进入大众、奥迪、雷诺、Stellantis 等国际一线车企供应链，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌，品牌价值持续提升。


　　突破航空胎技术壁垒，智能制造优势凸显


　　公司历经十余年研发投入，已成为全球少数具备航空轮胎设计、研发、制造与销售能力的企业之一。截至2024 年4 月，公司研发生产的ARJ21-700 飞机轮胎已正式向中国商飞及航空公司供货，并为部分通用飞机用户提供产品。在低空经济领域，公司已获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格，并正在与多家有意布局飞行汽车领域的主机厂进行接洽。


　　公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018 年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022 年公司又获得国家工信部“2022 年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年的营业收入分别为88.97、106.72、126.07 亿元，归母净利润分别为14.32、18.11、22.06 亿元，对应PE 分别14、11、9 倍，考虑公司在海内外市场持续稳健拓展，并且智能制造水平行业领先，维持“买入”评级。


　　风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、全球贸易摩擦风险、汇率波动风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司