合盛硅业(603260)2025年三季报点评：Q3工业硅销售环比量价齐升 公司归母净利润环比扭亏

事件:


　　2025 年10 月30 日，合盛硅业发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入为152.06 亿元，同比-25.35%；实现归母净利润-3.21 亿元，同比-122.10%；实现扣非归母净利润-2.71 亿元，同比-120.61%；销售毛利率8.19%，同比下降13.82pct，销售净利率-2.24%，同比下降9.22pct；加权ROE 为-0.98%，同比下降5.42pct。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入54.30 亿元，同比-23.51%，环比+14.92%；实现归母净利润为0.76 亿元，同比-84.12%，环比+111.52%；销售毛利率为8.67%，同比-10.94pct，环比+8.45pct；销售净利率为1.36%，同比-5.25pct，环比+16.04pct。


　　投资要点:


　　三季度工业硅销售环比量价齐升，公司归母净利润实现扭亏2025Q3，受益于公司主要产品工业硅销售量及销售均价环比提升，公司单季度营收实现环比增长，盈利实现环比扭亏：公司实现营业收入54.30亿元，环比+14.92%；实现归母净利润为0.76 亿元，环比+111.52%。据公司披露的经营数据，2025Q3，公司销售工业硅34.70 万吨，同比+0.6%，环比+61.7%；工业硅销售均价为7933 元/吨，同比-25.3%，环比+8.1%；公司销售硅橡胶19.47 万吨，同比-15.7%，环比+19.2%；硅橡胶销售均价为10225 元/吨，同比-15.5%，环比-8.9%。在供需格局逐步优化的背景下，工业硅价格有望在合理区间内运行，并伴随市场需求的回暖实现阶段性修复。据Wind，工业硅553#在2025Q3 的季度均价为9093 元/吨，环比+2.5%；同时截至2025 年10 月29 日，工业硅553#在2025Q4的季度均价为9320 元/吨，较2025Q3 增长2.5%，售价呈现稳定上行态势。


　　期间费用方面， 2025Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.22%/5.97%/4.40%/3.53%，同比分别+0.02/+1.55/+1.23/+1.59 个pct，环比分别-0.05/+0.91/-1.52/+1.44 个pct。2025Q3，经营活动现金流净额为2.04 亿元，同比减少14.46 亿元，环比减少16.72 亿元。


　　优化资本结构，积极响应多晶硅“反内卷”


　　据上证e 互动（2025/10/24），公司始终将优化资本结构与提升运营效率作为战略重点，目前已通过在部分子公司引入战略投资者等方式，增强资源协同与市场竞争力。据Wind，截至2025 年三季度末，公司资产负债率为62.89%，同比减少0.14pct，正逐步实现债务结构的优化。未来，公司将根据业务发展需要及市场环境变化，综合评估多元化资本运作手段，以保障财务稳健性并支持长期战略落地。


　　此外，从市场预期角度看，当前晶硅光伏产业正处于深刻调整、结构重塑的关键阶段，国家层面正通过多种措施多维度积极引导，目前市场已呈现逐步改善的迹象。公司始终坚持以一体化产业链为核心，积极响应中国光伏行业协会倡议，支持多晶硅行业尽快走出“内卷式”恶性竞争，确保可持续发展。


　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入为208、243、271 亿元，归母净利润分别为0.90、17.82、29.59 亿元，对应2026-2027 年预测PE 分别为33、20 倍，考虑到公司行业龙头地位，“反内卷”有望带来行业利润修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司