巨星科技(002444)：业绩符合预期 毛利率创历史新高

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　业绩符合预期，韧性凸显


　　25Q3 公司实现营收41.3 亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润8.8 亿元，同比增长19.0%。25Q1-3 公司实现营收111.6 亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55 亿元，同比增长11.35%。从盈利能力看，公司25Q3毛利率达35.0%，较去年同期同比提升2.1pct，创造了公司历史最高单季毛利率。25Q3 公司净利率达21.8%，较去年同期提升4.6pct，利润率的提升是公司季度利润高增的原因，看好公司长期进一步提升海外产能效率，拉动利润率中枢进一步上行。


　　产能外迁充分，看好公司持续受益于产能全球化巨星科技作为全球手工具领先企业，公司的综合能力较强，我们持续看好公司的国际化能力，且公司的品牌+全球化产能，有望逐渐增强公司综合竞争力。根据公司年报，公司经过近10 年的努力，已经建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于任何单一国家和自身产能。近期外部宏观环境波动较大，巨星科技依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系，以及全球多处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。我们认为随着北美客户面临关税影响，也会优先选择具备全球化运营能力、具备全球产能布局优势的头部公司，我们持续看好公司受益于产能全球化。


　　产品持续创新，看好公司扩品类拉动成长


　　根据公司24 年年报，公司的电动工具收入增速超过35%，我们看好电动工具长期为巨星的收入增长带来贡献。


　　2024 年公司创新研发了木工系列产品、20V 无绳锂电池电动工具系列和相关零配件、智能工具柜在内的多款新产品；且公司持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，凭借一大批高性价比的创新产品，取得美国某大型零售业公司的20V 无绳锂电池电动工具系列和相关零配件订单。我们看好公司在下游客户合作稳定、产能充分外迁的前提下，进一步借助产品创新获得更多市场份额。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们调整 25-27 年盈利预测，25-27 年营业收入由182/223/270 亿元调整至166/190/219亿元，归母净利润由29.6/35.8/41.8 亿元调整至25.3/31.8/36.6 亿元，EPS 由2.48/2.99/3.50 元调整至2.12/2.66/3.06 元。公司2025/10/30 日收盘股价29.09 元，对应25-27 年PE 为13.8、10.9 和9.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

□.石.城./.黄.瑞.连./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司