菲菱科思(301191)：多维业务助力业绩出现拐点 股权激励计划彰显长期信心

核心观点


　　公司第三季度收入利润实现环比增长，业绩拐点初步显现，公司已逐步形成“CT 通信+ IT 计算+高端PCBA 制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU 模块卡、高端设备控制板”等产品布局，随着核心交换机产品毛利率的恢复以及新扩展品类的放量，我们预计公司业绩后续将实现增长。同时，公司发布股权激励计划，对业绩的考核目标乐观，彰显了公司长期发展的信心。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入12.35 亿元，同比下降1.81%；归母净利润0.47 亿元，同比下降55.26%。


　　2025年第三季度，公司实现营业收入5.13亿元，同比增长18.31%，环比增长18.78%；归母净利润0.25 亿元，同比下降11.54%，环比增长122.22%。


　　简评


　　1、2025Q3 收入利润环比增长，品类扩展助力业绩拐点初显。


　　2025年前三季度，公司实现营业收入12.35 亿元，同比下降1.81%；归母净利润0.47 亿元，同比下降55.26%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降65.32%。公司前三季度利润整体承压，判断主要是国内ICT 市场竞争激烈导致毛利率有所下滑，公司前三季度毛利率12.77%，同比下降5.10pct。


　　2025年第三季度，公司实现营业收入5.13亿元，同比增长18.31%，环比增长18.78%；归母净利润0.25 亿元，同比下降11.54%，环比增长122.22%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降20.51%，环比增长198.63%。公司第三季度收入利润实现环比增长，业绩拐点初步显现。公司已逐步形成“CT 通信+ IT 计算+高端PCBA制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU 模块卡、高端设备控制板”等产品布局，随着核心交换机产品毛利率的恢复以及新扩展品类的放量，我们看好公司业绩后续增长。


　　2、发布股权激励计划，考核目标彰显长期发展信心。


　　公司发布2025 年股票期权激励计划，首次激励对象430 人，拟授予的股票期权数量为139.53 万份，占公司总股本的2.01%，行权价格为99.86 元/份，业绩考核目标为以2025 年为基数，2026 年-2028 年营业总收入增长率分别不低于35%、60%、90%，彰显了公司长期发展的信心。


　　3、投资建议与盈利预测。


　　公司第三季度收入利润实现环比增长，业绩拐点初步显现，公司已逐步形成“CT 通信+ IT 计算+高端PCBA 制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU 模块卡、高端设备控制板”等产品布局，随着核心交换机产品毛利率的恢复以及新扩展品类的放量，我们看好公司业绩后续增长。同时，公司发布股权激励计划，对业绩的考核目标乐观，彰显了公司长期发展的信心。我们预计，公司2025 年-2027 年归母净利润分别为0.74 亿元、1.40 亿元和2.19 亿元，当前市值对应PE 分别为90x、48x和30x，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济环境变化影响需求，下游企业网络支出等不及预期；国内AI 发展及算力基础设施建设不及预期、公司新拓品类研发及市场开拓不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司高端交换机等新产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.汪.洁./.朱.源.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司