今世缘(603369)：降速调整 积蓄势能

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润88.82/25.49/25.45 亿元，分别同比-10.7%/-17.4%/-17.2%，25Q3 实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润19.31/3.20/3.21 亿元， 分别同比-26.8%/-48.7%/-48.9%，符合市场预期。Q3 销售收现同比-33.3%，期末合同负债5.20 亿元，同比-4.4%。


　　百元价格带特A 类需求稳定，区域上苏中市场继续扩张。25 年前三季度，公司分产品来看，特A+类/特A 类/A 类/B 类/CD 类收入分别为54.35/28.71/3.01/1.


　　07/0.42 亿元，同比-16.0%/+0.3%/-18.0%/-13.3%/-30.6%；分区域来看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为16.78/20.69/9.78/14.75/9.48/8.08/8.


　　04 亿元，同比-13.6%/-14.0%/-18.8%/+0.1%/-13.3%/-16.2%/+0.1%。Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类/CD 类收入分别同比-38.0%/-1.1%/-37.0%/-27.1%/-7.3%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别同比-31.6%/-36.9%/-35.3%/+1.1%/-32.5%/-43.9%/-13.8%，产品和区域结构延续上半年趋势，百元价格带特A 类产品需求最稳定。


　　费用投放加大，利润加速出清。Q3 公司毛利率75.0%，同比-0.6pct，主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.3/+9.5/+0.9/-0.6pct，费用投入加大，利润端开始加速出清，Q3 实现归母净利率16.6%，同比-7.1pcts。


　　投资建议：公司降速调整，为中长期更健康发展蓄力，今世缘在省内品牌势能不变，持续向苏中等市场扩张。考虑外部环境影响，我们下调业绩预测，预计25-27年公司EPS 为2.21/2.26/2.35 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。

□.于.佳.琦./.田.地    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司