中国建筑(601668)季度点评：建筑新签、地产销售均保持稳健

中国建筑发布三季报： 2025 年Q1-Q3 实现营收15582.20 亿元（yoy-4.20%），归母净利381.82 亿元（yoy-3.83%），扣非净利352.01亿元（ yoy-4.92%） 。25Q3 实现营收4499.12 亿元（ yoy-6.64%，qoq-18.64%），归母净利77.78 亿元（yoy-24.14%，qoq-49.46%），低于我们的预期（102.84 亿元），主要是毛利率同比下滑，低于预期所致。我们认为随着政策性金融工具投放，预计Q4 有望迎来改善，保持稳健经营，根据10 月31 日收盘价，预计25 年股息率5.1%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。


　　9M25 建筑业产值承压，地产营收微增毛利率承压


　　分业务看，9M25 房建/基建/勘察设计实现营收9886/3706/67 亿元，同比-5.3%/-3.6%/-2.5%；毛利率7.1%/9.5%/14.6%，同比+0.08/+0.37/+0.13pct。


　　建筑业受行业投资放缓影响，整体承压。房地产实现收入1771 亿元，同比+0.6%，毛利率14.2%，同比-3.22pct。综合影响下9M25 综合毛利率8.72%，同比-0.11pct，其中25Q3 毛利率6.98%，同比-0.38pct，环比-4.03pct。


　　9M25 归母净利率同比小幅增加，现金流出减少9M25 期间费用率4.22%，同比+0.05pct，25Q3 为4.12%，同比+0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/1.22%/1.46%/1.03%，同比+0.02/-0.10/-0.01/+0.17pct。9M25 归母净利率2.45%，同比+0.01pct，25Q3归母净利率1.73%，同比-0.40pct，环比-1.05pct。公司9M25 经营性净现金流-695 亿元，同比少流出75.3 亿元，收/付现比99.0%/104.6%，同比+2.3/+1.9pct。其中25Q3 经营性净现金流134 亿元，同比少流入184 亿元，收/付现比112%/109%，同比-6.4/-6.0pct。


　　9M25 新签建筑合同、地产销售面积保持稳健


　　9M25 新签建筑业合同额3.04 万亿，同比+1.7%，其中房建/基建/勘察设计新签20146/10144/92 亿元，同比-0.7%/+3.9%/-7.4%。房建订单中工业厂房继续维持23%的较快增长，其余领域有所承压；基建订单中市政工程、能源工程、水利水运等领域继续保持快速增长， 同比+27.8%/+31.2%/+15.3%。9M25 新增土储695 万㎡，期末土储7497 万㎡，约为24 年销售面积的5.12 倍，公司销售面积952 万㎡，同比+0.7%，销售额2553 亿，同比-2.0%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测为467.91/472.78/477.68 亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26 年PE 均值为5/14x，认可给予公司26 年299 亿建筑净利/174 亿地产净利5/14xPE，调整目标价至9.50 元（前值9.44 元，对应25 年295 亿建筑净利/173 亿地产净利5/14xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司