立华股份(300761)：黄鸡盈利大幅改善 养猪业务表现优异

黄鸡成本行业领先，羽均盈利超额优势明显，行业景气上行或带动盈利释放；生猪成本稳居行业第一梯队，看好其中长期发展前景。


　　生猪盈利表现佳，禽板块逐步扭亏。公司2025 年前三季度实现营收135 亿元，yoy+6%，归属净利2.9 亿元，yoy-75%，EPS0.35 元；其中单三季度实现营收51.4 亿元，同比+5%，环比+20%，归属净利润1.4 亿元，同比-76%，环比扭亏，EPS0.17 元。业绩表现符合预期。分业务来看：1）黄羽鸡：公司前三季度合计出栏4.1 亿羽（yoy+10%），其中单三季度合计出栏1.55 亿只（yoy+10%）。测算25Q3 销价约11.54 元/千克，按完全成本11.4 元/千克计算，羽均盈利预计在0.3 元左右，禽板块预计贡献盈利0.4～0.5 亿元左右。


　　2）生猪：公司前三季度合计出栏151 万头（yoy+90%），其中单三季度合计出栏55.6 万头（yoy+56%）。测算25 Q3 猪价约13.9 元/千克，生猪头均盈利预计在160～180 元/头左右，猪板块预计贡献盈利0.9～1 亿元左右。此外，屠宰板块或有贡献盈利。公司三季度计提减值约0.4 亿元。整体看，盈利表现符合预期。


　　黄羽鸡行业底部确立，生猪养殖业务有望长期领先。1）禽：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，或带动供给持续收缩，并为后续鸡价上涨奠定基础。三季度随着需求边际改善，黄鸡价格景气逐步上行，当前黄鸡养殖成本回落至低位，看好旺季盈利释放。2）猪：


　　政策引导调控产能叠加行业持续亏损，或带动母猪加速去化，并进一步抬升后市猪价预期。当前公司生猪养殖成本已跻身于行业第一梯队，预计后期公司成本仍有下降空间；公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势；成本领先叠加售价优势，预计公司头均盈利有望长期领先。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司黄鸡成本行业领先，羽均盈利超额优势明显；未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度。生猪养殖成本已跻身于行业第一梯队，随着养殖效率持续优化及产能利用率提升，预计公司头均盈利有望长期领先。结合国家对于生猪产能调控政策变化以及我们对猪鸡价格的判断，预计公司2025~2027 年归属净利润分别为8.15/16.7/20.7 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.99/2.47 元。


　　维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。

□.李.秋.燕./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司