中国核电(601985)：核电业绩稳健增长 新能源板块承压

中国核电发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入616.35 亿元，同比+8.16%；归母净利润80.02 亿元，同比-10.42%。


　　营收稳步增长，业绩承压。中国核电发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入616.35 亿元，同比+8.16%；归母净利润80.02 亿元，同比-10.42%；其中，3Q25 实现营业收入206.62 亿元，同比+5.72%；归母净利润23.36 亿元，同比-23.45%。


　　大修时间减少+新机组投运带动发电量增长。前三季度公司实现核电发电量1510.08 亿千瓦时，同比+11.33%。其中受机组大修时间增加影响，秦山核电发电量同比-1.32%，江苏核电发电量同比-0.85%，三门核电发电量同比-2.49%。海南核电于前三季度未开展换料大修，发电量同比+7.02%；福清核电大修机组减少，发电量同比+25.45%。此外，漳州1 号于今年1 月1 日投运，前三季度实现发电量76.99 亿千瓦时，为公司的电量增长做出贡献。前三季度公司核电业务收入同比+5.56%，受成本费用增长影响，归母净利润同比+2.81%，仍保持稳健增长。


　　新能源利润下滑+股比稀释导致业绩承压。前三季度，公司新能源发电量333.56 亿千瓦时，同比+34.77%，其中风电发电量143.62 亿千瓦时，同比+29.28%；光伏发电量189.95 亿千瓦时，同比+39.25%。新能源装机规模增长驱动电量增长，但由于平价项目并网增加，且市场化交易电价下行，新能源板块利润整体下滑。同时，中核汇能于2024 年发行两期类REITs，市场化债转股稀释归母净利润，增资引战进一步导致归母比例下降。前三季度公司新能源板块收入同比+21.09%，但归母净利润同比下滑67.96%。


　　盈利预测与估值。当前公司在建及核准待建核电机组19 台，装机容量2185.9万千瓦，其中漳州2 号机组预计于2025 年投产，有望进一步贡献核电业绩增长；在建新能源装机容量738.78 万千瓦，包括风电194.64 万千瓦、光伏544.13万千瓦，非核清洁能源开发稳步推进。公司拟投资设立中核共享，进一步深化集约化改革，经营效率有望持续提升。考虑新能源板块业绩承压，调整公司2025-2027 年归母净利润预期至95.23、104.99、117.31 亿元，同比增长8%、10%、12%，当前股价对应PE 分别为19.4x、17.6x、15.7x，维持“增持”评级。


　　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司