中联重科(000157)：业绩高增 内外销共振

公司发布2025 年三季报。


　　25Q3 业绩高增，盈利能力稳中有进


　　25Q3 公司实现营收123.0 亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润11.6 亿元，同比增长35.8%。从盈利能力看，公司25Q3 毛利率为28%，较去年同期基本持平，较25Q2 环比略增；25Q3 净利率为9.8%，较24 年同期同比提升0.25pct，或主要由于公司海外收入占比提升，且产品结构优化所致。从细分产品看，公司25H1 表现较好的细分板块是土方机械、混凝土机械，分别实现收入42.9 亿元及48.7 亿元，同比增长22.1%及15.7%。


　　国际化成效显著，新业务进展提速


　　1）国际化成效显著：根据公司2025 年中报，公司实现海外收入138.1 亿元，同比增长14.78%，且海外收入占比已经达到55.6%，达到历史新高。公司持续完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系。借助端对端直销模式拓宽业务版图，依托大数据平台提升运营效能，凭借航空港资源赋能销售增长，全力打造全球市场拓展的崭新格局。我们看好公司长期的出海发展，在新兴市场有望通过多品类带来储蓄收入增长。 2）看好国内市场筑底回暖：公司产品线较为均衡，包括土方机械、起重机、混凝土、高空机械、农业机械等。我们看好非挖机械需求筑底，作为产品线均衡的工程机械龙头，公司业绩有望实现较快反弹。3）新业务进展提速：根据公司中报，公司已全新开发了 3 款人形机器人，包括 1 款轮式人形机器人与 2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，初步形成了数据飞轮，以推动中联重科人形机器人具身智能大模型的进化。


　　发行H 股可转债，彰显发展信心


　　根据公司近期公告，公司拟建议发行不超过人民币60 亿元H 股可转换公司债券，初始的H 股转股价格为9.75港元，较2025 年10 月31 日港股收盘价7.50 元/股溢价30%，彰显了公司的发展信心。募集资金的50%拟用于支持公司全球化战略发展，用于在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲、大洋洲等海外国家进行海外生产制造基地、海外仓储物流体系、海外研发中心、海外营销体系、海外后市场服务体系等项目的建设；另外50%募集资金拟用于支持公司创新驱动高质量发展战略的落地，用于机器人、新能源、智能化等前沿新技术的研发和应用，即开发新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等一批新产品及相关核心零部件的研发投入。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们维持 25-27 年盈利预测，预计25-27 年实现营业收入531/604/696 亿元，实现归母净利润50.4/63.1/75.4 亿元，预计EPS 分别为0.58/0.73/0.87 元。公司2025/10/31 日收盘股价8.17 元，对应25-27 年PE 为14.0、11.2 和9.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险；拟发行H 股可转债事宜尚未完成存在不确定性。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司