浩洋股份(300833)：订单修复趋势明确 盈利能力加速改善

事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 8.01 亿元（同比-15.4%），归母净利润1.34 亿元（同比-48.0%），扣非归母净利润1.25 亿元（同比-49.1%）；单Q3 实现收入2.79 亿元（同比+0.6%），归母净利润0.57 亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润0.52 亿元（同比+1.8%）。


　　自主品牌稳步修复，产品迭代加速。我们预计Q2 受关税影响，下游客户下单节奏显著放缓，并且由于出口受阻加剧了内销竞争；伴随关税政策逐步清晰，我们预计公司订单&出货或已在Q3 稳步回暖，并且前期代工收缩的客户订单有望逐步回流（此前受自主品牌扩张影响），Q3 整体OBM 同比有望平稳增长、环比加速改善，ODM 有望同比高速修复、环比温和提升。此外，新品牌SGM 定位为建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补，尽管目前体量有限，但伴随新品发售市场反馈优异，我们判断Q4 有望加速放量。


　　盈利改善幅度可观，费用率加速优化。2025Q3 公司毛利率为54.8%（同比+3.3pct，环比+2.8pct），归母净利率为20.2%（（同比+0.3pct，环比+9.7pct）。


　　Q3 期间费用率为29.8%（（同比+2.3pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为7.9%/9.2%/12.6%/0.1% （ 同比分别-1.3pct/+0.2pct/+5.1pct/-1.8pct）。公司产品定位中高端，定价模式&议价能力优异，毛利率常年稳定高位，Q3 伴随收入体量增长、固费进一步摊销，净利率修复斜率可观。


　　营运能力短期波动加剧。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为206.1 天/84.5 天/92.7 天（同比分别+77.6 天/+16.4 天/+30.2 天），我们预计波动加剧主要系关税扰乱发货节奏，未来有望逐步修复。单Q3 经营性现金流净额为0.48亿元（同比+0.09 亿元）。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.1、3.7、4.4 亿元，对应PE 估值分别为26.1X、14.9X、12.4X。


　　风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，新品市场拓张进度不及预期。

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司