安克创新(300866)：扰动因素渐缓 收入及毛利率表现稳健 持续坚定投入创新

核心观点


　　公司发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营业收入210.19 亿元，同比+27.79%。实现归母净利润19.33 亿元，同比+31.34%。


　　实现扣非归母净利14.83 亿元，同比+13.82%。25Q3 费用率有所提升，主要系提升用户心智和坚定投入产品研发构筑长期竞争力。毛利率保持稳定向好，得益于供应链效率提升、产品结构调整和产能迁移等。线下渠道快速增长。各品类均有多款新品推出并取得境外市场优质反馈。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营业收入210.19亿元，同比+27.79%。实现归母净利润19.33 亿元，同比+31.34%。


　　实现扣非归母净利14.83 亿元，同比+13.82%。


　　简评


　　25Q3 营收稳健增长，费用率有所提升


　　公司单25Q3 实现营收81.52 亿元，同比+19.88%。实现归母净利7.66 亿元，同比+27.76%。实现扣非归母净利5.21 亿元，同比-2.92%。25Q3 营收增速部分受到移动电源召回等影响，整体符合预期。非经常性损益大幅提升，主要系公司持有的以公允价值计量的股票投资在本期产生的公允价值变动收益。扣非归母净利同比下滑，主要系期间费用率提升。25Q3 公司毛利率44.6%，同比+1.6pct，毛利率在25Q3 已经受到前期低成本备货销售出清、高成本库存开始销售的情况下，仍然有较好表现，预计得益于成本优化、供应链效率提升和部分品类定价策略调整，同时对美区出口的产能也在逐步迁移降低影响。2025 前三季度经营性现金流净额-8.65 亿元，同比-152.38%主要系提前备货支付现金及支付给职工的现金较上年同期增加所致；费用端，25Q3 销售费用率23.0%，同比+1.0pct，主要来自用户心智投资，深化产品连接，引入相关人才等。管理费用率3.3%，同比基本稳定。研发费用率9.2%，同比+0.4pct。财务费用预计主要受到汇兑损益及众筹等手续费影响，+0.8pct。25Q3 整体期间费用率36.1%，同比+2.1pct。资产和信用减值均有增加，主要系存货余额增长，后续召回影响减弱。


　　境外及线下渠道快速增长，行业扰动下持续坚定投入创新2025 前三季度公司境外收入203.22 亿元，同比+28.01%。线下渠道收入66.23 亿元，同比+33.76%，已占整体收入 31.5%。公司坚　　定投入研发创新和品牌建设以构筑长期核心竞争力。25Q3 旗下各品类发布多款新品。9 月公司于IFA 展会发布新一代Anker Prime 系列，当前领先的多设备充电产品家族，可针对各类消费场景提供高效充电解决方案。整合升级Anker Nano 系列。储能领域，9 月Anker SOLIX C1000 Gen2 便携式移动储能电源在北美正式发售，具备49 分钟满充、2000W 大功率输出与轻量化设计，是吉尼斯世界纪录认证最快回充的1kWh 便携式移动电源。同月产品在欧洲 IFA 展会首次亮相。阳台光伏端Anker SOLIX 发布新一代家庭能源系统Anker SOLIX SolarbankMultisystem，为全球首个同时实现“高性能”与“高回报”的家庭储能解决方案，支持多台阳台光储系统并联，安装成本降低80%，整体投资回收期缩短至4 年。全球首款搭载手势控制的智能充电桩产品也登陆欧洲；智能安防领域，7 月全球首款搭载本地化Local AI Agent 的PoE 安防系统eufy NVR S4 Max 正式上线，还可作为系统中心统管eufy 全系安防设备构建生态，截至期末在英国市场销量位居品类榜第一，美国第二，德国第三。智能清洁领域也正推动多款新品研发；智能开放式耳机AeroFit 2 AI Assistant 于9 月在欧洲主要市场正式发售。公司更积极投入研发构筑长期壁垒，线上线下多渠道建设、产能迁移、产品结构调整等措施也逐步平抑出口市场扰动。


　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润25.86 亿元、31.47 亿元、38.72 亿元，当前股价对应PE 分别为23X、19X、16X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业竞争加剧的风险。随着技术进步和科技发展，移动设备周边和智能硬件产品普及度增加，消费电子行业吸引大量互联网企业、人工智能企业、设备和智能硬件制造商积极参与，存在产品端竞争风险；2、边际消费倾向下降。主要消费市场存在消费降级和经济衰退的可能性，可能对海外市场的销售产生影响；3、贸易摩擦和主要平台规则的不确定性。国际贸易局势不稳定，关税预期仍存在不确定性。贸易摩擦和主要跨境电商平台间的竞争可能导致平台相关规则的变化，带来不确定性；4、新品研发和推广存在不确定性。公司积极研发创新，可能带来新品的研发和推广不及预期；5、移动电源在部分市场产品召回的影响。

□.刘.乐.文./.陈.如.练./.杨.艾.莉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司