雅克科技(002409)：Q3业绩符合预期 存储迎高景气周期 前驱体等核心业务有望持续加速

投资要点：


　　公司发布2025 年三季报：报告期内，公司实现营收64.67 亿元（YoY+29%），归母净利润7.96 亿元（YoY+6%），扣非归母净利润7.97 亿元（YoY+5%）。其中，25Q3 公司实现营收21.74 亿元（YoY+25%，QoQ-0%），归母净利润2.73 亿元（YoY+19%，QoQ+4%），扣非归母净利润2.67 亿元（YoY+15%，QoQ-2%），业绩符合预期。25Q3公司销售毛利率32.78%，同、环比分别变动+2.28pct、-2.28pct，净利率13.49%，同、环比分别变动+0.68pct、-0.42pct。费用方面，25Q3 销售、管理、财务费用率合计10.00%，同、环比分别变动-2.58pct、-2.62pct，同时公司持续加大研发投入，单季度研发费用0.97亿元。此外25Q3 公司计提资产+信用减值损失合计0.44 亿元，对业绩带来一定拖累。25Q3经营性现金流净额6.01 亿元，同、环比改善显著。


　　存储行业进入高景气周期，电子材料板块有望持续高增，宜兴本土化工厂奠定长期成长基础。目前存储周期底部已过，芯片价格持续上涨，不同于过去简单的去库存复苏，这轮景气动力源于AI 基建加速的真实需求拉动，预计未来存储需求曲线将更加陡峭、持久。同时国内长鑫、长存IPO 加速推进，后续扩产带来充足的材料需求增量，公司作为电子材料平台型企业，有望持续受益。具体分产品看：前驱体：长鑫、海力士、长存、中芯国际等客户的核心供应商，美光、三星、台积电等海外重要客户也取得积极进展，25H1 收入增速超过30%，H2 预计维持高增速；先科国产化工厂投产后，虽短期对利润产生一定影响，但为后续发展奠定坚实基础；硅微粉：成都“年产2.4 万吨电子材料项目”今年以来逐步释放产能，华飞电子将有效降低成本，提升市场竞争力；同时公司高频高速覆铜板用硅微粉下游验证测试顺利推进，有望持续受益AI PCB 需求拉动；电子气体：近年来气体行业竞争加速，公司投建内蒙古科美特电子材料项目，一期规划12000 吨电子级高纯六氟化硫、2500 吨电子级高纯四氟化碳，依靠当地低成本优势，有望加强公司产品竞争力；光刻胶：


　　公司产品覆盖TFT、RGB、OC、PS 等主要面板光刻胶品种，宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，后续京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展；同时公司逐步拓展至半导体制造及封装光刻胶；LDS 设备：设备此业务与下游资本开支密切相关，24 年业务实现大幅增长，25H1 出货量依旧维持，进一步应证下游扩产持续，未来产能落地后将持续拉动材料端需求。


　　LNG 保温板材订单进入集中交付期，业绩持续兑现且确定性强。25 年以来，公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO 的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT 认证，RSB、FSB 次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可，已获得培训材料的业务订单，后续盈利能力有望进一步提升。展望未来，随着全球LNG 贸易量的快速增长，陆地LNG 接收站和储备库是继LNG 船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔成长空间。


　　投资分析意见：考虑新项目折旧摊销以及减值影响，小幅下调公司2025-2027 年归母净利润预测为11.17、15.66、20.07 亿元（原值为11.55、16.22、20.30 亿元），当前市值对应PE 分别33、24、18X，看好公司电子材料持续加速放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

□.周.超./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司