菲利华(300395)：25年Q3业绩超市场预期 看好新兴业务增长弹性

事件：


　　公司公布2025 年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2025 年Q1-Q3 实现营收13.82亿元（yoy+5.17%），实现归母净利润3.34 亿元（yoy+42.23%）。2025 年Q3 实现营收4.74 亿元（yoy+18.82%），实现归母净利润1.12 亿元（yoy+79.51%）。2025 年Q3 业绩超市场预期。


　　点评：


　　石英材料及玻纤布等产品有序交付确收，25 年Q3 业绩超市场预期。根据公司公告，公司2025 年Q3 营收实现正增长，归母净利润同比高增，我们分析认为：1）25Q3 营收正增系航空航天等传统领域产品有序交付确收，叠加石英玻纤布等新兴领域确收体量持续爬升，提供额外营收增量；2）25Q3 归母净利润同比高增，且增速高于营收，系营收体量增长的同时，航空航天等高毛利产品收入占比较去年同期增加，带动公司毛利率提升。我们认为，公司为国内石英玻璃领域领军企业，卡位优势显著，将充分受益于航空航天等多领域需求持续恢复，此外公司多款高性能复合材料结构件研发成功，叠加民品LowDk 电子布等新品类应用，未来成长边界广阔，公司25 年全年业绩有望实现快速回升。


　　产品结构变化带动毛利率提升，看好盈利能力持续改善。根据公司公告，2025 年Q3 公司毛利率为48.47%，较去年同期增加7.24pcts；2025 年Q3 公司净利率为21.47%，较去年同期增加6.00pcts。我们分析认为：1）公司毛利率提升系报告期内高毛利率产品有序交付确收，营收占比增加所致，且当前毛利率已基本恢复至十四五期间最高水平，伴随高毛利产品销售体量回升，毛利率未来有望进一步提升；2）公司净利率提升系报告期内产品端盈利能力提升，增幅较毛利率收窄系报告期内公司投资收益亏损1086 万元；3）公司25 年Q3 期间费用率为27.43%，较去年同期降低0.65pcts，其中管理费用率较去年同期增加0.33pcts 至9.49%，研发费用率较去年同期减少0.70pcts 至16.00%，公司费用端改善持续深化。我们认为，伴随公司高毛利产品下游需求持续恢复，公司产品有序交付确收，叠加降本增效措施带动费用端优化，公司整体盈利能力有望持续提升。


　　存货及应付账款环比高位正增，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025 年Q3末，公司存货为9.47 亿元，较25 年H1 末增长24.12%；公司应付账款为3.24 亿元，较25 年H1 末增长7.64%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比均维持高位，系公司积极生产备货，侧面反映行业景气度高，下游需求旺盛。


　　定增扩产石英电子纱，看好电子布业务远期增长弹性。10 月公司发布定增预案，拟募资不超过3 亿元新建石英电子纱生产线，系石英玻纤布配套专用产线，项目建成后石英电子纱新增1000 吨年产能。根据公司公告，本次扩产系密切跟踪市场状况后的合理规划。我们分析认为，石英纱为石英布扩产的关键瓶颈，当前具备石英纱批产能力厂商极度稀缺。考虑超薄石英电子布为高频高速覆铜板的优选材料，高速服务器建设有望带动其配套需求快速提升，且公司卡位石英玻纤拉丝及整布编织两道工序，本次扩产后将进一步提升电子布量产先发优势及后程动能。伴随终端客户认证有序推进，石英电子布未来或成为公司的核心增长点之一。


　　石英玻璃材料及制品核心供应商，看好公司业绩增长弹性。1）公司军品卡位优势显著，深度受益于航空航天领域需求恢复，行业景气度恢复有望带动军品营收高速增长，结构件有望进一步拓宽成长边界；2）石英电子布作为英伟达链高频高速覆铜板厂商核心筹码，公司核心卡位石英玻纤与整布编织两道环节，服务器建设打开广阔增量配套空间；3）半导体石英材料及制品获多家核心设备厂商认证，全球牌照稀缺，市场份额稳固，且未来有望进一步拓展下游新客户；4）前瞻布局新技术路径，合成石英砂及合成石英材料产能持续扩充，提供上游原材料可选替代方案，同时巩固半导体先进制程及光学领域配套优势。


　　下调2025-2027E 年盈利预测并维持“增持”评级。结合石英电子布行业整体排产进程分析，我们下调公司2025-2027E 年归母净利润为5.5/8.5/11.7 亿元（前值为5.8/9.8/14.4亿元），当前股价对应PE 分别为75/48/35 倍。考虑到行业景气度上行，传统业务营收体量回升，叠加Q 布等新兴市场需求饱满，潜在市场空间巨大，因此维持“增持”评级。


　　风险提示：订单节奏不及预期；原材料价格波动风险；新兴业务落地进度不及预期

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