天秦装备(300922)：25年Q3业绩符合市场预期 多品类布局看好公司成长空间

事件：


　　公司公布2025 年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2025 年Q1-Q3 实现营收1.68亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.28 亿元（yoy+2.25%），实现扣非归母净利润0.27 亿元（yoy+0.91%）。2025 年Q3 公司实现营收0.57 亿元（yoy+0.77%），实现归母净利润0.12 亿元（yoy+1.51%），实现扣非归母净利润0.11 亿元（yoy-0.49%），公司25 年Q3 业绩符合市场预期。


　　点评：


　　报告期内营收实现正增，看好全年业绩高增趋势。根据公司公告，公司2025 年Q3 实现营收0.57 亿元（yoy+0.77%），实现归母净利润0.12 亿元（yoy+1.51%），报告期内公司归母净利润同比正增，系报告期内公司营收体量增加，叠加费用端表现维持平稳。我们认为，公司为整弹防护装置核心供应商，卡位优势显著，深度受益于整弹放量，伴随传统业务产品生产交付，叠加新品类业务拓展，公司全年营收有望实现高增。


　　产品结构变化影响毛利率，控费收效看好盈利能力回升空间。根据公司公告，2025 年Q3公司毛利率为37.63%，较24 年Q3 降低3.09pcts；2025 年Q3 公司净利率为20.04%，较24 年Q3 增长0.14pcts。我们分析认为：1）公司毛利率降低系报告期内产品结构变化影响；2）公司净利率提升系报告期内费用率相对维持平稳，叠加报告期内下游回款相对顺利，较去年同期信用减值损失计提减少；3）公司25 年Q3 期间费用率为13.00%，较去年同期增加0.24pcts，主要系研发费用率较去年同期大幅增加，其中，管理费用率较去年同期降低0.84pcts 至10.76%，销售费用率较去年同期降低0.67pcts 至0.58%，报告期内管理费用率及销售费用率下降系控费措施收效，研发费用率较去年同期增加1.67pcts至4.97%，系公司持续加大新品研发投入力度。我们认为，伴随下游需求持续释放，公司产品规模效应提升，叠加公司降本措施持续收效，盈利能力仍有较大提升空间，带动业绩加速提升。


　　公司现金流充足，经营质量持续改善。根据公司公告，截至2025 年Q3 末，公司货币资金为2.69 亿元，维持历史以来的相对高位，且近八年公司经营活动产生的现金流量净额为正。我们分析认为，公司账上资金充足，持续高质量运营，为公司未来进一步扩大经营规模，巩固行业地位提供稳固资金支撑。


　　整弹防护装置核心供应商，核心受益下游行业高景气。1）实弹演习等应用带动整弹放量，防护装备作为配套刚需，消耗属性显著，产品需求相应增加，公司作为防护装备核心供应商，业绩有望迎来高增；2）新品类拓展提供新营收增量。公司收购荣创智能，补齐金属机加工能力，当前多款金属防护装置已完成定型，未来有望成为新增长极；3）公司布局弹内核心模块加工业务，弹内加工潜在市场空间广阔，产业链延伸有望进一步增厚利润；4）股权激励计划实施中，业绩考核目标指引保障业绩稳增。


　　下调2025E 年盈利预测，维持2026-2027E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司2025 年受股权激励摊销费用增加等因素影响，我们下调2025E 年归母净利润为0.80亿元（前值为0.96 亿元），维持公司2026 -2027E 年归母净利润预测为1.70/2.83 亿元，当前股价对应PE 分别为49/23/14 倍。考虑到公司防护装置技术壁垒高，且行业需求加速恢复，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：下游订单落地进度不及预期、下游订单规模不及预期、毛利率波动风险

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.达.邵.炜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司