东材科技(601208)：毛利实现持续高增 电子材料&光学膜同环比亮眼

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收38.0 亿元，同比+17.2%，归母净利2.8 亿元，同比+19.8%，扣非归母2.3 亿元，同比+45.1%；其中25Q3 单季度营收13.7 亿元，同比+22.1%，环比+5.8%，单季度归母净利0.93 亿元，同比+21.3%，环比-5.9%，单季度扣非归母净利0.73 亿元，同比+44.6%，环比-11.1%。


　　毛利持续高增长，期间费用环比提升影响单季度净利。25Q1-Q3 实现毛利6.14 亿元，同比+29.66%，25Q3 单季度实现毛利2.1 亿元，同比+30.9%，毛利的大幅提升主要受益于特高压/新能源/人工智能/算力升级等新兴领域终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。Q3 净利润的环比小幅下滑我们认为期间费用及所得税费用影响较大，其中单Q3 研发费用0.56 亿元，环比提升24.4%，增长明显。我们认为研发费用的持续提升是为了保持公司在电子材料、光学膜等优势业务领域的领先优势。


　　强势业务延续高增，电子材料&光学膜仍保持环比双位数增长。据公司公告，公司前三季度电子材料/光学膜材料/聚丙烯薄膜分别实现销售收入11.02/10.12/2.99 亿元，同比分别增长37.19%/20.67%/11.90%。其中单Q3 电子材料实现收入4.1 亿元，环比提升10.2%，我们认为主要是高频高速树脂产品在下游高景气背景下产品持续导入、以及山东艾蒙特项目开工率持续提升所致；单Q3 光学膜实现收入3.7 亿元，环比提升10.8%，我们认为主要系新产能持续投产以及产品结构不断优化所致。


　　公司高速树脂业务强卡位核心AI 服务器下游，眉山2 万吨电子材料项目投产后或贡献显著业绩弹性。公司高速树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、碳氢树脂等）质量性能稳定，竞争优势明显，可满足新一代X86 服务器、AI 服务器等领域的性能需求。相关产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，属于上游高速树脂材料的核心供应商，目前订单较为饱满。此外，去年公司聚焦人工智能与低轨卫星产业爆发式的增长机遇，通过孙公司眉山东材投资建设“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”，据公司测算未来完全建成满产后或可贡献年均收入约20 亿元及利润总额约6 亿元。伴随AI 等新兴下游快速发展，以及产能逐步释放，电子树脂业务或持续处于高速增长阶段贡献主要利润增量。


　　投资建议：公司作为平台型新材料公司，薄膜&树脂双轮驱动，在扩产能、下游客户认证、产品销售结构优化方面都持续发力，竞争优势及成长性明确。高频高速树脂是是AI PCB 材料中透明度低、预期差强、格局极优的细分赛道，受益终端算力高景气及下游需求强劲，公司具备稀缺的核心客户强卡位优势将带来高阶树脂份额提升，伴随明年投产的眉山新产能，公司业绩或迎来显著增长，我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别为4.0/7.7/14.4 亿元（前值为4.8/8.4/14.4 亿元），同比增速分别为122%/92%/87%，对应当前股价PE 分别为51x/26x/14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期，竞争格局恶化、市场空间测算偏差风险、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.孙.颖./.张.昆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司