拓普集团(601689)：液冷、机器人、车端业务协同并进

拓普集团发布三季报： Q3 实现营收79.94 亿元（ yoy+12.11%，qoq+11.53%），归母净利6.72 亿元（yoy-13.65%，qoq-7.93%）。2025年Q1-Q3 实现营收209.28 亿元（yoy+8.14%），归母净利19.67 亿元（yoy-11.97%），扣非净利18.16 亿元（yoy-10.22%）。公司持续推进平台化战略，积极拓宽产品应用场景，机器人、液冷等新业务成长可期。维持“买入”评级。


　　Q3 营收稳健增长，汽车电子营收同比高增


　　得益于国内优质主机厂客户项目放量，25Q3 公司营收实现同环比稳健增长。


　　分业务来看：1）内外饰件业务营收同比+18.3%至25.0 亿元，公司收购芜湖长鹏后进一步提升内饰件市占率；2）汽车电子业务营收同比+52.8%至8.9 亿元，空悬产品继续放量驱动营收高增。3）其他业务中，减震产品营收同比-7.9%至10.8 亿元，轻量化底盘营收同比+4%至23.2 亿元，热管理业务营收同比-7.4%至5.4 亿元。公司持续推进平台化战略提升战略客户配套价值量，加快拓展国际客户，营收规模有望加速扩张。


　　Q3 毛利率暂承压，随海外产能爬坡、反内卷推进有望改善25Q3 公司毛利率同环比-2.23pct/-0.63pct 至18.64%，系部分海外工厂产能爬坡尚未完成等因素影响，后续随着海外新项目放量，产能利用率提升，国内“反内卷”推进，公司毛利率有望逐步向好。期间费用方面，25Q3 销售费率同环比-0.27pct/-0.02pct 至0.86%；管理费率同环比+0.34pct/-0.05pct至2.57%；研发费率同环比+0.17pct/-0.31pct 至4.75%；财务费率同环比-0.12pct/+0.72pct 至0.51%。最终净利率同环比-2.53pct/-1.76pct 至8.42%。


　　全球产能持续扩张，液冷+机器人双重成长级


　　公司全球产能布局进一步扩张，泰国生产基地正在稳步建设，实现全产品线的境外覆盖，有望为获取更多国外本土订单奠定基础。国内产能方面，杭州湾九期工厂已经投入使用，大幅提升空气悬架业务产能。业务层面，公司依托于汽车领域积累的技术、产品，开拓液冷、机器人等应用新方向，液冷服务器/储能/机器人热管理产品已取得首批订单15 亿元；机器人业务在直线执行器产品与客户开启合作后，陆续启动旋转执行器、灵巧手电机等产品开发并送样，同时积极布局机器人躯体结构件、传感器、子柔性皮肤等部件，有望打造机器人业务的平台化供应能力，构建中长期成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到海外新能源客户项目放量节奏偏慢影响产能利用率爬坡，存在一定折旧摊销压力，我们下调公司25-27 年归母净利润 13.7%/12.3%/13%至28.5/35.2/44.4 亿元。可比公司平均26E PE 为38.9x，考虑公司机器人、液冷等新业务具备较大成长性，我们给予公司26E 44.7x，对应目标价90.29元（前次目标价66.66 元，对应25E PE 34.9x）。


　　风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司