澜起科技(688008)：MRDIMM产业化落地有望加速

公司前三季度实现收入40.58 亿元（yoy：+57.83%），归母净利润16.32亿元（yoy：+66.89%）；其中，3Q25 实现收入14.24 亿元（yoy：+57.22%，qoq：+0.92%），归母净利润为4.72 亿元（yoy：+22.94%，qoq：-25.33%），剔除股份支付费用后归母净利润为8.11 亿元（yoy：+105.78%，qoq：


　　+10.96%）。3Q25 公司互连类芯片收入同环比进一步增长，再创历史新高，同时，DDR5 子代持续迭代带动其毛利率环比增长1.48pct 至65.69%。但由于股价上涨导致当期股份支付费用大幅增长，公司3Q25 净利率同环比下滑9.72pct/10.55pct 至32.58%。截至10 月27 日，公司预计未来六个月内交付DDR5 第二子代MRCD/MDB 芯片在手订单金额已超过1.4 亿元，MRDIMM 产业化落地有望加速。持续看好公司在全球高速互连芯片领域保持竞争优势，维持“买入”评级。


　　3Q25 回顾：部分原材料紧缺影响交付，股份支付费用挤压短期利润3Q25 公司互连类芯片收入为13.71 亿元（yoy：+61.59%，qoq：+3.78%），再创单季度历史新高，但由于部分上游原材料交货周期拉长影响交付节奏，环比增速有所放缓。DDR5 子代迭代持续推进，3Q25 DDR5 第三子代RCD收入首次超过第二子代产品，且DDR5 第四子代RCD 芯片开始规模出货。


　　随着DDR5 持续渗透，且新子代RCD 产品出货占比增加，推动公司毛利率稳中有升，3Q25 互连类芯片毛利率为65.69%（yoy：+3.48pct；qoq：+1.48pct）。费用端，因公司股价涨幅较大，3Q25 股份支付费用达3.53 亿元，致使单季度净利率有所承压。市场需求景气度较高，公司积极建立安全库存，截止三季度末，公司库存为7.96 亿元，较二季度末增加3.95 亿元。


　　4Q25/2026 年：需求保持旺盛，MRDIMM/CXL 加速落地受益于AI 产业趋势推动，服务器内存条需求增长并加速升级，25 年DDR5内存接口芯片渗透率大幅提升。2026 年，公司多款新品将加速应用落地：1）英特尔、AMD 等支持DDR5-6400 内存模组的客户端CPU 平台陆续渗透，有望带动公司CKD 芯片快速放量；2）公司PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片已向客户交付样品，市场份额有望进一步提升；此外，高密机柜方案成为重要产业趋势，scale up Switch 市场规模快速扩大，公司积极推进PCIe Switch产品研发，后续有望凭借优质客户资源较快实现规模应用；3）除Intel 外，AMD 下一代Zen6 处理器亦将支持第二代MRDIMM，产业应用有望加快，公司MRCD/MDB 第二子代产品在手订单可观，有望充分受益市场需求快速增长。此外，公司推出CXL3.1 MXC 芯片/时钟芯片，有望陆续贡献营收。


　　盈利预测与估值


　　考虑股份支付费用增加对利润挤压，我们下修公司25/26/27 年归母净利润预测至21.92/31.49/43.31 亿元（较原值-10.63%/-8.99%/-3.05%）。持续看好公司在全球高速互连芯片领域保持竞争优势，且MRDIMM 产业化落地正在加速，给予65x 26PE（可比公司一致预期61x），目标价178.80 元（前值：145.60 元，基于68x 25PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，DDR5 渗透率见顶，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司