中集车辆(301039)：2025Q3北美市场弱景气持续 前三季度中国/全球南方市场收入与盈利能力同比皆提升显著

2025 年前三季度公司实现营业收入150.1 亿元，yoy-5.1%，归母净利润6.2 亿元，yoy-26.2%；其中2025Q3 营业收入52.6 亿元，yoy+2.7%，归母净利润2.2 亿元，yoy-21.7%。


　　2025Q3 公司北美销量环比微增，弱景气或将持续。2025Q3 公司北美销量约0.4 万台，环比微增。2025Q3 北美半挂车市场需求持续疲软，新增订单量仍维持在历史低位，主要是关税政策等不确定性导致市场观望。


　　2025 前三季度中国/全球南方市场收入与盈利能力皆同比提升显著。


　　据中汽协，2025 前三季度中国重卡批发82.3 万台，yoy+20.5%，其中半挂牵引车42 万台，yoy+15.9%，同期公司在中国市场营收yoy+16.3%，毛利率yoy+2.6pct；在全球南方市场，2025 年前三季度公司营收yoy+ 15.8%，销量yoy+21.4%，毛利率yoy+ 2.6 pct。


　　2025Q3 费用率总体环比稳定，在手现金较上年末增加彰显公司经营韧性。2025Q3 毛利率为15.5%，同环比分别-2.1pct/-0.2pct，归母净利率为4.2%，同环比分别-1.3pct/-0.2pct，同比下滑主要受此前毛利率较高的北美、欧洲市场下滑的影响。费用率方面，公司2025Q3销售/管理/研发费用率分别为2.53%、4.46%、2.19%，环比总体稳定。截至2025 年三季度末，公司货币资金61.7 亿元，较2024 年末增长3.8 亿元，彰显公司经营韧性。


　　从2025 年向后展望，公司具备多项看点。2024 年报中公司以产品纬度出发重述业务，并发力EV·DTB 积极参与/受益国内重卡新能源化趋势；2025 年中国市场已有明显回升，北美市场未来有望触底回升。且公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力，看好公司同时兑现α与β，释放业绩弹性。2024 年公司累计分红率97%，推出未来3 年股东回报计划，持续提升股东价值。


　　盈利预测和投资评级公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法，我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入205、　　231 与301 亿元，同比增速-3%、13%与31%；实现归母净利润9.4、12.6 与19.2 亿元，同比增速为-14%、34%与53%；EPS 为0.5、0.67 与1.02 元，对应当前股价的PE 估值分别为19、14 与9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司