中信银行(601998)：息差企稳回升 利润增长稳健

中信银行3Q25 营收同比-3.5%，较1H25 下降0.5 个百分点；归母净利润同比+3.0%，较1H25 上升0.2 个百分点。1）营收：营收增速略下行，手续费增速继续修复。前三季度净利息收入同比-2.1%（1H25 同比-1.9%），增速略有下行，主要是规模因素的影响；手续费收入+5.7%（1H25 为+3.4%），其他非息收入增速-17.0%（1H25 为-12.0%）。2）利润：前三季度净利润同比+3.0%（1H25 同比+2.8%），拆分来看，息差、手续费、和税收的贡献边际提升，规模、其他非息、成本和拨备的贡献边际下降。


　　息差企稳回升，单季净利息收入环比+2.75%。1）价：测算单季年化净息差环比回升5bp 至1.63%。资产端收益率环比下降6bp 至3.15%；负债成本环比下降12 个bp至1.54%。2）量：生息资产环比+0.5%。


　　资产负债：信贷投放前置，三季度信贷有收缩。1）资产端：3Q25 信贷单季减少194.19亿，同比少增575.57 亿；对公贷款（不含票据）同比少增169.11 亿元；个人贷款单季新增75.05 亿元，同比少增21.35 亿元。2）负债端：3 季度单季存款减少395.78亿元，同比少增1340.19 亿元；存款占比计息负债比重较年中下降0.9 个百分点至68.7%。


　　非息收入：手续费增速继续回升。净非利息收入同比-6.4%（1H25 为-5.1%），其中手续费收入增速修复至+5.7%（1H25 为+3.4%），其他非息收入增速-17.0%（1H25为-12.0%）。


　　资产质量：不良率保持稳健。前三季度累计不良生成1.15%、较上半年上升4bp，同比上升3bp。不良率1.16%，环比持平。拨备覆盖率204.16%，环比下降3.37 个百分点。拨贷比2.36%，环比下降4bp。


　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.59X/ 0.55X/ 0.52X。中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，过往三年聚焦强核行动、深化集团协同融合，建议持续关注“五个领先”（财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化）的落地实施情况。维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.马.志.豪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司