中信银行(601998)：稳业绩、高股息 “长钱”增持彰显看好

事件：中信银行披露2025 年三季报，9M25 实现营收1566 亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润534 亿元，同比增长3.0%。3Q25 不良率季度环比持平于1.16%，拨备覆盖率季度环比下降3pct至204%。


　　业绩稳增保持同业领先，稳健可预期的利润表现也是高股息延续的重要支撑：9M25 中信银行营收同比下降3.5%（1H25：-3.0%），归母净利润同比增长3.0%（1H25：2.8%）。拆分来看，① 投资非息预期内承压，相较而言中收逐季提速好于预期。9M25 非息收入同比下降6.4%（1H25：-5.1%），负贡献营收增速约2pct，投资相关非息同比降幅扩大至-17%（1H25：


　　-12.0%），拖累2.9pct，财富管理业务回暖带动中收持续提速、9M25 同比增长5.7%（1H25：


　　3.4%），支撑0.9pct。② 结构调整期扩表相对平稳，难以对冲息差收窄。9M25 利息净收入同比下降2.1%（1H25：-1.9%），息差同比下降拖累6.1pct，规模扩张部分对冲（支撑4.7pct）。


　　③ “向成本要效益”，信用成本回落、拨备反哺业绩增速7.9pct（1H25:9.1pct），成本收入比改善正贡献0.3pct（2021-2024 年均拖累约1pct）。


　　三季报关注点：① 三季度国寿继续增持，彰显对长期投资价值看好。3Q25 中国人寿持股比例环比提升0.1pct 至1.5%，区间增持约4000 万股，以均价计算增持金额约3.4 亿。② 高质量发展主线不变，资产端持续压降低收益资产，负债端成本加速改善支撑息差趋稳。3Q25 贷款同比增长2.7%（3Q25:3.7%），单三季度规模净下降约200 亿，票据净减少194 亿（今年来累计压降近2400 亿）；9M25 净息差为1.63%、较1H25 持平。③ 资产质量整体稳健。3Q25不良率季度环比持平于1.16%，拨备覆盖率基本稳定于204


不盲目追求量，更注重信贷资源摆布的重点行业、领域，低收益票据持续压降：3Q25 贷款同比增长2.7%（2Q25:3.7%），前三季度新增624 亿（9M24 新增超1300 亿），单三季度规模净下降约200 亿。结构上，对公贷款压降135 亿，3Q25 增速放缓至10.0%，但制造业中长期、战略新兴贷款增速仍旧领先（3Q25 分别增长15.4%、13.1%）；零售稳步修复、三季度新增75 亿，主要由按揭（3Q25 新增约81 亿）贡献；3Q25 票据净减少194 亿，今年来累计下降近2400 亿。区域上，三季度末五大区域（京津冀、长三角、粤港澳、成渝、东北）合计占比超72%，较年初提升0.2pct。


　　“领先的交易结算银行”金字招牌加持，负债成本加速改善带动息差边际趋稳：9M25 净息差为1.63%、较1H25 持平，测算3Q25 净息差为1.64%（2Q25:1.59%）。拆分来看，以期初期末口径测算，3Q25 资产收益率季度环比下降6bps 至3.16%，但交易银行优势（据公司财报披露，3Q25 中信银行托管规模位居全市场第六，托管收入增量保持股份行第一）带动低成本存款沉淀，3Q25 负债成本率季度环比下降12bps 至1.54%（2Q25：-8bps）。


　　短期风险生成或仍集中于零售端，但大力处置下资产质量稳健：测算9M25 加回核销后不良生成率为0.97%（1H25：0.90%），或因零售风险波动影响。但大力核销下，3Q25 不良率环比持平于1.16%，关注率季度环比下降2bps 至1.63%，3Q25 拨备覆盖率基本平稳于204%，风险抵补能力充足。


　　投资分析意见：中信银行结构调整、风险出清均更早于同业，赋予了平稳且可持续的ROE 预期，这也是推动中信银行估值修复的核心。三季报报继续验证稳健基本面，但市场对此认识尚不充分。


　　优于同业的盈利稳定性叠加高股息优势，我们看好中信银行估值向上继续修复，维持“买入”评级。下调信用成本，上调盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速为3.1%、4.2%、5.4%（原盈利预测分别为2%、3.3%、4.4%），当前股价对应2025 年PB 为0.59 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司