岱美股份(603730)：预计顶棚业务将贡献增量 有序扩产保障盈利增长

预计汇兑因素拖累盈利增速。公司前三季度营业收入47.94 亿元，同比减少0.2%；归母净利润4.45 亿元，同比减少28.6%；扣非归母净利润6.00 亿元，同比减少3.1%。3 季度营业收入16.20 亿元，同比增长6.7%，环比增长2.4%；归母净利润2.03 亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长0.8%，环比增长0.8%。3 季度公司北美主要客户销量向好带动营收维稳向上，利润端同环比增速低于营收端主要受汇兑因素导致的财务费用增加影响。


　　主要客户销量回暖，预计未来顶棚业务将贡献增量。公司是汽车遮阳板细分领域全球龙头企业，3 季度主要客户特斯拉、通用、福特、Stellantis 等车企销量同比增长带动公司经营情况向好。我们认为，后续公司主要增长点在于顶棚及顶棚系统集成产品，相关产品价值量较高，目前已获得通用、特斯拉、Rivian、福特等客户的定点项目。当前欧洲地区新能源渗透率已超过30%，美国新能源渗透率亦环比向好，我们认为海外新能源汽车渗透率提升是未来趋势，公司相关配套车型放量将贡献增长空间。公司主要市场在海外，目前中国至墨西哥产品符合墨西哥保税业务模式，墨西哥至美国产品符合美墨加协定，不受关税影响。火灾赔偿方面，岱美墨西哥申请理赔金额约4628 万美元（建筑物理赔1020 万美元，设备及存货理赔3608 万美元），目前保险公司相关审核工作正紧密推进，预计公司近期将先获得1000 万美元预付款，最终赔偿金额可以覆盖损失。


　　墨西哥产能建设有序推进。公司“年产70 万套顶棚产品建设项目”已结项，“墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”考虑优化产能布局安排在原实施点附近增加新实施地点，项目预计达产日期由2025 年1 月延期至2026 年12 月，达产后预计增加年产30 万套汽车顶棚系统集成产品和60 万套汽车顶棚产品，公司产能建设为后续承接北美客户新订单提供保障。


　　预测2025-2027 年归母净利润8.71、10.39、11.98 亿元（原为8.78、10.64、12.16 亿元，略调整收入、毛利率及费用率等），可比公司25 年PE 平均估值22倍，目标价9.02 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期、海外关税政策不确定性、火灾影响超预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司